招商轮船(601872)2025年三季度报告点评：Q3归母净利润高增35% 集运分部净利润高增

　　事件：招商轮船 （601872.SH）发布 2025年三季度报告。

营业收入：25Q1～3 累计实现193.10 亿元，同比增长0.07%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现55.95、69.89、67.25 亿元，同比增速分别为-10.53%、0.13%、10.95%。

归母净利润：25Q1～3 累计实现33.00 亿元，同比下滑2.06%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现8.65、12.59、11.75 亿元，同比增速分别为-37.07%、12.25%、34.75%。

扣非归母净利润：25Q1～3 累计实现29.01 亿元，同比下滑11.78%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现8.53、10.53、9.95 亿元，同比增速分别为-37.20%、-3.04%、17.93%。

    　　分板块表现：

油轮运输：9 月受益于大西洋货盘增加、OPEC+增产以及VLCC 油轮短缺等因素，运价高企。

营业收入：25Q1～3 累计实现67.34 亿元，同比下滑3.55%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现21.37、23.06、22.91 亿元，同比增速分别为-16.29%、-4.28%、13.42%。

分部净利润：25Q1～3 累计实现18.90 亿元，同比下滑8.25%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现4.87、8.06、5.97 亿元，同比增速分别为-44.02%、0.22%、54.77%。

    　　干散货运输：发挥中国船东、中国客户优势及市场经营能力，TCE 持续跑赢市场。

营业收入：25Q1～3 累计实现60.84 亿元，同比增长0.23%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现16.80、20.21、23.83 亿元，同比增速分别为-11.39%、-2.00%、12.84%。

分部净利润：25Q1～3 累计实现7.14 亿元，同比下滑38.97%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现1.59、2.63、2.92 亿元，同比增速分别为-55.46%、-40.66%、-21.04%。

    　　集装箱运输：紧抓市场机遇叠加精益运营，实现逆势增长。

营业收入：25Q1～3 累计实现44.26 亿元，同比增长9.20%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现11.38、18.82、14.06 亿元，同　　比增速分别为9.63%、11.73%、5.67%。

分部净利润：25Q1～3 累计实现10.37 亿元，同比增长119.70%，其中25Q1、25Q2、25Q3 分别实现3.35、2.93、4.09 亿元，同比增速分别为222.12%、115.15%、76.47%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027 年实现营业收入265.00、277.85、288.20 亿元，同比增速分别为2.72%、4.85%、3.73%，实现归母净利润56.21、63.14、67.50 亿元，同比增速分别为10.05%、12.33%、6.90%，对应EPS 为0.70、0.78、0.84 元，2025 年10 月29 日收盘价对应PE 为12.33、10.97、10.26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。