三利谱(002876)：营收环比持续高增 新产能盈利有待发力

公司发布2025 年前三季度报告，报告期内公司实现营业收入26.43 亿元，同比增长41.09%；归母净利润0.45 亿元，同比下降30.50%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比下降48.49%。非经常性项目主要为政府补助365 万以及金融资产负债公允价值变动损益608 万。

    　　事件评论

单三季度看：公司营业收入9.63 亿元，同比增长39.57%，环比增长10.18%，连续七个季度环比快速增长，反映公司偏光片市场份额不断提升；归母净利润0.07 亿元，同比下降24.79%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比下降70.59%；毛利率13.01%，同比下降3.30pct，环比下降2.51pct；净利率0.73%，同比下降0.63pct，环比下降0.22pct。三季度公司利润端承压主要两方面原因：1）募投项目合肥三利谱二期大尺寸LCD 偏光片新产线投产，前期良率和稼动率处于爬升，前三季度累计亏损3587 万元；2）费用端，前三季度财务费用同比增加5225 万元，其中因日元升值产生的汇兑亏损同比增加3013 万元，此外公司对外投资借贷产生的利息支出同比增加2210 万元。除财务费用外，因加强市场开拓、项目孵化和人才引进，前三季度销售费用、管理费用、研发支出同比增加5580万元。

我们认为公司在行业景气度波动的背景下证明了自身在偏光片行业的竞争力，收入保持超越行业的增速，不断承接海外竞争对手退出的市场份额。短期内因为新扩产项目带来的亏损阵痛将逐季度消除，OLED 高端产品打破海外垄断后正在快速起量，有望优化公司产品结构，预计公司利润率水平将持续改善。此外，公司已切入VR 头显、无人机飞控头显等终端的复合光学膜材料，有望成为未来新的增长动力。

公司所处偏光片赛道国产替代长期趋势确立，公司通过自建+并购方式持续提升市场份额，距离终局的收入依然有可观的增长空间，在此过程中建议关注大尺寸LCD 竞争格局改善、OLED 产品结构优化等影响盈利水平的因素。我们预计公司2025 年-2027 年EPS为0.37、0.74 和1.17，对应PE 分别为64.68、32.65 和20.73。

    　　风险提示

1、消费电子复苏不及预期；

    　　2、新产品放量进度不及预期。

    　　风险提示

1、消费电子复苏不及预期。智能手机出货量承压，受全球经济大环境影响，若2024 年手机出货未见明显复苏，则公司高盈利的中小尺寸偏光片业务增长可能不及预期；2、新产品放量进度不及预期。公司在过去几年积极布局OLED 偏光片、VR Pancake光学膜等新产品，若新业务验证、放量进度不及预期，则可能影响公司中长期成长性。