灿勤科技(688182)：需求快速放量 毛利率提升明显

2025 年Q1-Q3，公司实现营业收入4.91 亿元，同比+82.47%，实现归母净利润0.86 亿元，同比+72.33%；2025 年Q3，公司实现营业收入2.04 亿元，同比+151.38%，实现归母净利润0.34 亿元，同比+116.22%。

    　　事件评论

2025Q1-Q3，公司收入利润快速增长主要源于新产品量产及市场拓展，通信5G-A 及HTCC 业务快速放量。2025Q3，公司实现毛利率34.62%，同比+3.19pct，环比+3.85pct，主要得益于产品结构变化及产能利用率提升。

滤波器处于产业链上游，经华为等通信设备商集成后，安装于运营商基站。介质波导滤波器代替金属滤波器成为5G 基站主流方案之一，公司2019-2020 年收入提升显著。2021年，5G 频谱重耕，公司产品需求下降。2022 年，公司最新款滤波器批产，拓宽了公司市场份额，2022-2024 年公司收入稳中有升。随着低空经济等新兴应用场景的出现，5G-A基站需求涌现。相较5G 基站，5G-A 射频器件用量大幅提升，公司陶瓷介质波导滤波器有望深度受益。

公司金属陶瓷材料相比铝合金硬度、耐磨性优势显著，但加工复杂度和成本更高；相比钛合金密度更低、成本可控，但强度和韧性略逊，适合对重量敏感的轻量化场景。参考正文假设进行测算，若高性能复合陶瓷在智能手表、智能手机领域渗透率达到30%，则对应的市场空间合计1173 亿元。除3C 终端壳体边框外，未来亦有望应用于机器人关节/壳体等部位、半导体散热基板、新能源汽车制动系统等领域。目前，多款产品已完成送样工作，并取得了阶段性进展。

2025 年受运营商5G-A 资本开支影响，主业滤波器周期向上，有望实现大幅增长；HTCC产能预计于2025 年陆续释放，新增消费电子业务提升公司成长性，改善公司未来业绩稳健度，未来亦有望应用于机器人等诸多领域。复盘公司财务数据，我们认为稼动率对公司盈利能力影响较大，在收入高速增长、稼动率提升时，或迎毛利率改善、费用率下降，净利率提升。我们预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润1.04、2.14、3.62 亿元，同比增长80%、105%、69%，对应PE 估值为98x、48x、28x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、运营商及各地政府5G-A 建设不及预期；

    　　2、HTCC 业务进展不及预期；

    　　3、利润率改善不及预期。

    　　风险提示

1、运营商及各地政府5G-A 建设不及预期： 5G-A 基站技术路线多样性，地方政府5GA资本开支不透明、5G-A 技术升级必要性弱于5G 等因素均可能导致基站建设不及预期，进而对公司经营成果产生影响；

2、HTCC 业务进展不及预期：公司HTCC 收入增长受到产能投放、客户订单节奏、客户新品发布等多重因素影响，或会导致其业务进展不及预期；3、利润率改善不及预期：相较于2019-2020 年，公司当前处于上市状态，毛利率、净利率等财务数据公开透明，或导致下游客户给予更多价格压力，进而导致利润率改善不及预期。