水星家纺(603365)季报点评：大单品投放效果显现 Q3盈利能力改善

公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为29.76 亿/2.32 亿/1.85 亿，同比+10.91%/+10.74%/+0.08%。Q3 单季度实现营收/归母净利润/ 扣非净利润分别为10.54 亿/0.91 亿/0.81 亿， 同比+20.19%/+43.18%/+53.69%，业绩增长显著提速。Q3 业绩亮眼主要受益于公司大单品战略持续推进、线上渠道保持强劲增长以及费用投放效果逐步显现。

大单品战略成效显著，线上渠道优势持续巩固。公司上半年推出的人体工学枕、雪糕被等大单品持续热销，有效带动全品类销售。我们估计Q3 线上渠道预计延续高增态势，线下渠道经营情况或已得到进一步改善。产品方面，公司继H1 推出人体工学枕、雪糕被后，H2 主推三款科技单品：闪睡被、泡芙鹅绒被、胶原蛋白蚕丝被。未来水星将打造大单品系列群，加深投放效率。

毛利率稳步提升，费用投放效果显现，Q3 盈利能力改善。2025 年前三季度毛利率为44.18%，同比+2.76pp，Q3 单季度毛利率44.74%，同比+4.24pp。估计主要受益于产品结构调整以及原材料成本下降。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率为26.56%/4.64%/1.97%/0.01%，同比+2.69pp/-1.13pp/-0.34pp/+0.04pp，销售费用提升主要系公司为推广大单品加大了营销投入。随着前期费用投放的拉动效应在下半年逐步释放，Q3 单季度净利率8.63%，同比+1.38pp，利润增速（+43.18%）高于收入增速（+20.19%），体现出良好的经营杠杆。

存货规模有所增加，账上现金充足。截至2025 年Q3 末，公司存货为11.42 亿元，较去年同期下降5.53%，库存去化节奏顺利。截至2025 年Q3 末，公司货币资金7.14亿元，账上现金较为充足，前三季度经营性现金流转正至0.08 亿。

盈利预测及投资建议：公司为国内家纺龙头之一，持续深化“好被芯、选水星”的大单品战略，核心科技产品表现亮眼，预计Q4 营销投放效果进一步优化。公司线上业务优势明显，线下业务运营效率及渗透率持续提升。家纺补贴政策持续推进，叠加双十一大促、婚庆需求释放，行业需求有望回暖，龙头有望受益。我们预计25/26/27年归母净利润分别为4/4.4/4.9 亿（前值为3.8/4.0/4.3 亿），维持“买入”评级。