华熙生物(688363)：环比25Q2营收利润双改善 聚焦高质量发展

公司发布25Q3 业绩，符合市场预期。1）25Q1-3 营收31.63 亿元，同降18.36%；归母净利润2.52 亿元，同降30.29%；扣非净利润1.85 亿元，同降43.20%；2）25Q3 单季度营收9.03 亿元，同降15.16%，归母净利润3152.85 万元，同增55.63%，25Q3 因计提应收账款坏账准备、存货跌价准备等事项，对利润端产生2325.08 万元的影响。扣非净利润1169.55 万元，同增10.51%。

25Q3 盈利与费用端，销售费用率降至34.26%为近5 年最低水平，脱离投流竞赛聚焦产品本质。毛利率：69.91%/同比-2.47pct。净利率：3.49%/同比+1.75pct；销售费用率：

34.26%/同比-8.27pct，主要由于护肤业绩投流大幅减少；管理费用率15.94%/同比-0.65pct；研发费用率14.41%/同比+3.83pct，持续在原料与医疗终端研发加码。

    　　分品类看，原料业务稳健增长，皮肤科学创新转化（护肤）聚焦核心优势预计轻装上阵。

25Q1-3，1）原料业务实现收入9.23 亿元。其中，医药材料原料业务25Q3 单季度收入同比增长约2.69%，毛利率为84.81%，继续保持较高水平，凸显公司在高端原料领域的核心壁垒。医疗终端业务稳步提升。2）医疗终端业务实现收入10.31 亿元，25Q3 单季度实现收入3.59 亿元，较去年同期增长14.51%。3）皮肤科学创新转化业务（护肤）处于转型深化阶段，自25H1 以来持续探索适合公司的品牌建设与传播沟通模型，聚焦具备长期技术优势的科技成果产品转化。预计将经历“费用与外包控制—模式探索—组织与人才调整—系统夯实与协同”的发展过程。公司将稳步推进各项改革，夯实长线增长基础。

回归科技力，重铸护城河，加速PDRN 等成分研发进程，构建“研究-转化-运用”完整链路。研发投入持续在原料（高端透明质酸、生物活性物新产品）与医疗终端业务方面加码，积极推动全球科研合作——ECM 相关研究已与全球头部实验室达成战略合作，PDRN 项目与国际领先医美企业联合开发，进一步强化公司在抗衰领域的科研与产业壁垒。同时基于公司在原料、医药医美、营养科学和皮肤科学板块的综合布局，将打通底层研发资源，落实跨领域衰老干预研发项目，构建“基础研究-技术转化-产业应用”的完整链路。

公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4 条枝干。24 年进入战略变革元年，25 年变革持续深化。

根据25Q1-3 业绩，我们小幅下调25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为4.25/5.10/6.04 亿元（原预测4.5/5.2/6.1 亿元），对应 PE 分别为61/51/43 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期，舆情风险。