申通快递(002468)：反内卷助推业绩改善 关注四季度弹性释放

　　事件描述

申通快递披露2025 年三季报：2025 年第三季度，实现营业收入135.5 亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长40.3%，实现扣非净利润3.2 亿元，同比增长59.6%。

    　　事件评论

市占率保持相对平稳，反内卷推动价格修复。2025 年第三季度，全国快递件量实现494.3亿件，同比增长13.3%，公司实现快递件量65.2 亿件，同比增长10.7%，市场份额实现13.2%，环比提升0.2pct，同比下降0.3pct。2025 年8 月以来，快递反内卷在全国范围内陆续落地，推动电商快递价格修复。受益于此，公司三季度单票价格实现2.05 元/件，同比增长2.1%，环比增长4.2%（对应提升8 分）。单票成本同环比略有增长，主要因为：

1）平均包裹重量同环比均有增长；2）与丹鸟物流开展干线合作，推升运输成本。但得益于反内卷带来的价格修复，公司单票扣非净利润实现0.05 元/件，同比增长44.1%，环比增长57.2%（对应提升0.02 元/件）。

费用管控良好，业绩显著改善。2025 年第三季度，公司实现期间费用4.2 亿元，同比增长9.3%，期间费用率为3.1%，同比下滑0.1pct，整体费用管控良好。三季度反内卷落地，价格修复带动业绩增长，公司归母净利润显著改善，同比增长40.3%至3.0 亿元。

资本开支稳定，提升服务体验。2025 年前三季度，公司累计资本开支21.1 亿元，同比下降10.5%，资本开支规模保持平稳，主要投向自动化设备、房屋建筑物和自有运力等。同时，公司不断提升服务体验，借助AI 错峰预警、场内视觉追溯等，将数字化应用从转运中心全面推广到末端网点，显著提升运营精度和服务效率，公司百万件申诉率处于行业领先地位，逐步提升产品综合竞争力。

拟收购丹鸟物流股权，完善品质快递布局。公司拟以现金方式收购丹鸟物流100%股权（交易对价为3.62 亿元），有望提升件量及收入规模，充分发挥协同效应，打造差异化竞争优势：1）丹鸟作为直营品质物流网络，高附加值环节（揽收、派送）运营体系完善，有望提升公司末端服务能力，提升市场品牌影响力；2）依托申通件量规模，有望优化丹鸟成本，提升直营体系盈利能力；3）公司有望借助丹鸟切入高端市场，开拓区域配送、即时零售等新兴场景，丰富产品布局。

竞争力持续提升，反内卷弹性充分。公司强化枢纽节点建设，年底常态吞吐有望提升至日均9000 万单以上；扩充自有运力规模，持续提升运输效率；有序推动网点扁平化，提升自动化水平。快递行业实施“反内卷”，三季度全国价格逐步修复，公司四季度盈利弹性可期。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.9/17.8/20.3 亿元，对应PE 为16.8/13.1/11.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电商快递需求不及预期；

    　　2、快递市场竞争加剧；

    　　3、油价及人力成本大幅上升。