盐津铺子(002847)：魔芋品类快速放量 费用优化贡献业绩弹性

　　事件：公司Q3 实现收入14.86 亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32 亿元，同比+33.54%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比+45.01%。

收入端：我们预计魔芋Q3 同比高速增长，环比进一步提升，成为公司增长核心驱动力；分渠道来看，定量和零食量贩渠道成为增长主力。定量渠道连续多季度实现高增，主要系大单品品牌势能的提升，目前终端数约20-30 万家。

电商渠道公司Q2 起主动调整经营战略，预计Q3 实现接近-40%下滑，后续缺口有望逐步收窄。

利润端：公司前三季度实现毛利率30.32%，同比-1.51pcts；Q3 实现毛利率31.63%，同比+1.01pcts。毛利率提升主要是产品结构优化，公司主动精简部分低毛利产品，同时魔芋、深海零食等高毛利产品结构升级。2025 年前三季度实现净利率13.58%，同比+0.74pcts；Q3 实现净利率15.57%，同比+3.08pcts。其中Q3 实现销售/管理费用率分别为8.59%/3.26%，同比-3.54pcts/+0.15pcts。得益于规模效应、电商渠道占比下降和费用投放减少，公司销售费用率整体下降。

投资建议：我们认为魔芋作为超级品类空间广阔，红利将会进一步释放。同时伴随公司电商渠道逐步调整到位叠加品类品牌的战略转型，后续业绩潜力充足。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入59.54/69.26/80.10 亿元，归母净利润8.28/9.84/11.47 亿元。对应PE 分别为23.2/19.5/16.7 倍，维持“买入”评级。