华阳股份(600348)2025年三季报点评：Q3煤炭销量与价格环比齐升 业绩环比提升明显

　　事件:

2025 年10 月29 日，华阳股份发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入169.56 亿元，同比-8.85%；归母净利润11.24 亿元，同比-38.20%；扣非后归母净利润11.70 亿元，同比-32.36%；基本每股收益0.31 元/股，同比-38.00%；加权平均ROE 为4.07%，同比-2.40pct。

分季度看，2025Q3，公司实现营业收入57.16 亿元，环比+5.42%；归母净利润3.42 亿元，环比+83.90%；扣非后归母净利润3.46 亿元，环比+79.08%。

    　　投资要点:

煤炭业务：2025 年前三季度产销量双增，吨煤价格与吨煤成本同比下降，吨煤毛利同比下滑。2025 前三季度，公司实现煤炭产量3,115万吨，同比+8.38%，商品煤销量3,080 万吨，同比+15.87%，外购统销煤408 万吨，同比+61.96%。煤炭综合售价为449.82 元/吨，同比-20.29%，单位成本为288 元/吨，同比-15.81%，吨煤毛利为162 元/吨，同比-27.16%。

    　　环比看三季度，销量与价格齐升，成本压降，吨煤毛利环比增加。

2025Q3，公司实现煤炭产量1,039 万吨，环比-4.01%，商品煤销量1,152 万吨，环比+9.44%，外购统销煤224 万吨，环比+96.63%。

煤炭综合售价为431.3 元/吨，环比+2.98%，单位成本为285 元/吨，环比-0.51%，吨煤毛利为146 元/吨，环比+10.52%。

在建矿井建设进展：公司现有七元矿与泊里矿两座在建矿井，其中1）七元矿核定产能500 万吨，目前已进入联合试运转阶段，预计四季度完成矿井验收；2）泊里矿核定产能500 万吨，目前正按照基建计划有序推进。据2025 年中报，榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500 万吨/年以上。

盈利预测与估值： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为245/269/297 亿元， 归母净利润分别为16/20/25 亿元， 同比-28%/+25%/+26%；EPS 分别为0.45/0.56/0.71 元，对应当前股价PE 为17.28/13.78/10.95 倍。公司成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务持续推进，未来成长可期，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。