招商积余(001914)：营收利润双位数增长 市拓规模同比提升

营收利润双位数增长，市拓规模同比提升，维持“买入”评级招商积余发布2025 年三季报，公司三季度营收利润双位数增长，新拓规模同比提升。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22亿元，EPS 分别为0.87、1.02、1.15 元，当前股价对应PE 为13.2、11.2、9.9 倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

    　　收入利润保持增长，毛利率同比改善

公司2025 年前三季度实现营收139.42 亿元，同比+14.65%；实现归母净利润6.86亿元，同比+10.71%，归母扣非净利润同比+12.97%；实现经营性净现金流-12.1亿元，毛利率和净利率分别为11.55%和4.97%，同比分别+0.25pct 和-0.30pct。

公司三季度实现收入和归母净利润同比分别+11.89%、+14.96%。

    　　市拓规模保持增长，市场化拓展能力较强

公司坚持多元赛道布局，截至2025 年三季度末，公司在管物业项目2410 个，同比+7.0%；管理面积3.67 亿平，同比-8.5%。公司前三季度物管新签合同额30.23亿元，同比+3.9%，市拓规模保持增长；其中市场化拓展项目新签合同额27.81亿元，占比92%，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。公司重点发力空间运营、美居服务及企业综合服务等高附加值板块，空间资源坪效同比提升24%，房产经纪营收同比提升79%，到家服务第三季度平台客单价环比提升46%，复购率23%。

    　　集中商业运营稳健，自持物业出租率稳定

截至2025 年三季度末，公司在管商业项目72 个，管理面积397 万方，其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目60 个，第三方品牌输出项目9 个；三季度在管项目集中商业实现客流同比提升超20%，销售额同比提升约15%。公司截至三季度末持有物业总体出租率为94%，同比基本持平。

    　　风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。