分众传媒(002027)：再论分众：韧者笃行 从稳健到弹性

　　为何在此时再论分众 ？

自20Q1 以来，分众在两阶段实现了显著的超额收益，分别为20Q3-21Q4 以及22Q4 至今，这两个阶段的超额收益都主要由业绩驱动。我们认为在当前时点，分众正处于业绩底部抬升，向上迎来利好的关键节点，值得关注：1）虽然梯媒存在较强周期属性，但分众龙头地位稳固，点位持续扩张，业绩底部明显抬升；2）分众迎来两大向上催化，一是并购新潮竞争格局优化，二是“碰一下”有望贡献增量。

持稳健：高股息梯媒龙头，经营稳中有进

2023 年以来公司梯媒主业稳健增长，高分红预期持续。在广告大盘逐步复苏的背景下，分众凭借梯媒的独特传播价值，以及“品效协同”的核心优势，在梯媒中稳居龙头地位，23 年以来实现稳健经营。2023Q2 以来收入端连续实现单季度营收同比正增长，且由于点位成本相对刚性，公司单季度利润增速均高于收入增速，2025Q1-Q3 公司归母净利润同比增速分别为9.1%/5.3%/6.9%。在经营稳健、现金流充裕的背景下，公司持续保持较高的分红水平，目前已连续4 年实现现金分红金额超45 亿元、股利支付率超80%，并且公司承诺2024 年度-2026年度按照不低于当年扣非净利润的80%进行现金分红，未来有望继续保持高分红。

    　　寻弹性：并购新潮格局优化，“碰一下”有望贡献增量我们认为公司向上具备较强弹性，主要来源于并购新潮与“碰一下”合作。

1）并购新潮，竞争格局进一步优化：从点位数量来看，截至2025Q1，新潮拥有75.34/8.00 万个数字媒体点位和平面媒体点位，且点位与公司重合度较低，有望实现协同效应；从单点位收入来看，新潮单点位年收入在2300 元左右，与分众4300 元左右的收入差距明显，未来新潮点位定价能力有望提升；从单点位成本来看，分众单点位租赁成本在1100 元左右，新潮在1000元左右，未来新潮纳入分众体系将大幅提升议价能力，有望压低租金成本。在中性假设下，新潮纳入分众体系能够贡献约30 亿收入增量，对应18 亿毛利、9-10 亿净利润。此外，由于议价权整体加强，分众自身毛利率亦有望进一步提升。

2）“碰一下”合作打通品效闭环：“碰一下”使得广告主能够同时利用分众的空间数据和支付宝的消费数据，实现对目标客群更加精准的投放，并且将广告位升级为交易入口，实现更直接、可量化的归因链路。“碰一下”智能精准触达，打通归因闭环的特点有效契合互联网广告主的需求，有望赋能互联网广告主提效，未来互联网广告投放有望进一步增加。

    　　投资建议

公司的梯媒主业有望持续贡献稳健业绩，未来并购新潮稳步推进，“碰一下”释放增长动能，公司具备较强的业绩增长弹性。我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值，假设26 年内完成并购，预计公司2025-2026 年实现归母净利56/68 亿，对应当前PE 19.5/16.3 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、经济复苏和广告回暖不及预期；2、梯媒市场竞争加剧；3、点位扩张优化不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期。