华电科工(601226)公司点评：新签合同创新高 海洋工程和氢能双驱动

　　业绩简评

10 月30 日，公司发布2025 年三季报。25 年前三季度公司营业收入为65.34 亿元，同比+32.64%；归母净利润1.20 亿元，同比+11.58%；25Q3 营业收入26.77 亿元，同比+34.19%；归母净利润0.66 亿元，同比-7.04%。

    　　经营分析

公司存货和合同负债创新高，业绩进入兑现周期。25Q3 公司存货达到11.76 亿元和合同负债为13.99 亿元，分别相较于25H1增长32.28%和23.81%，创2020 年以来的新高，公司将进入业绩兑现期。截至25Q3，公司新签合同112.96 亿元，同比增长18.51%，已中标暂未签订合同达到38.50 亿元。

海洋工程项目陆续开工确收，利润迎来高弹性。25 年海洋与环境工程业务开始开工并确收，主要系中广核阳江帆石一海上风电场基础预制、施工及风机安装工程I 段施工合同开始执行，完工百分比从2024 年底24.83%提升至25H1 的69.24%，带来利润的回升。除以上项目外，公司正在执行的海上风电项目订单包括：华电阳江三山岛六和国能龙源射阳一标段施工合同。预期随着工期的推进，海洋工程业务业绩将迎增长。

制氢设备龙头，绿醇项目入选能源局第一批试点。2025 年9月，国家能源局发布《关于开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作(第一批)的通知》，辽宁华电调兵山45 万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目等9 个项目将开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作。制氢设备客户大多为能源央国企，配套公司制氢设备的项目入选第一批试点，受到国家背书。此外，公司制氢设备已在华电达茂旗等多个项目上实现商业化运行，未来氢能行业爆发下，公司作为龙头将充分受益。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司25~27 年实现归母净利润2.30/3.00/3.65 亿元，对应PE 分别为38.79 倍、29.72 倍和24.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。