巴比食品(605338)2025年三季报点评：Q3收入端继续加速 扣非净利率持续提升

　　投资要点

事件：公司2025Q1-3 实现营收13.6 亿元，同比+12.1%；归母净利润2.0亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比+19.4%。2025Q3 实现营收5.2 亿元，同比+16.7%；归母净利润0.7 亿元，同比-16.1%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比+25.5%。

Q3 单店营收加速改善。1）产品端：2025Q3 公司面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别实现营收1.8/1.6/1.3/0.3/0.2 亿元，同比+1.3%/+27.7%/+26.5%/+25.5%/+14.8%。2）渠道端：2025Q3 特许加盟/ 直营门店/ 团餐渠道分别实现营收4.0/0.6/1.1 亿元， 同比+17.7%/+42.3%/+11.6%。特许加盟模式下，2025Q3 净增门店249 家至5934 家，其中馒乡人贡献248 家。我们测算2025Q1-3 单店营收同增1.2%/2.1%/7.1%，进入Q3 单店营收改善加速，得益于外卖大战助力和公司内部持续提效。

扣非归母净利率持续提升。2025Q3 实现毛利率29.6%，同比+2.8pct，环比+1.4pct；主要受益于成本回落和产能利用率提升。2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.8/-0.1/+1.0pct；费用端今年以来持续有优化，财务费用增加主要系存款利率减少。2025Q3 实现销售净利率12.7%，同比-6.0pct；实现扣非归母净利率14.2%，同比+1.0pct，环比+0.8pct。

    　　不考虑公允价值波动的影响，公司扣非净利率环比同比均有提升。

进入向上周期，经营面多维度向好。我们认为公司进入上升周期，开店、单店营收、净利率都有向上趋势。单店营收方面，即使不考虑外卖大战的拉动，公司内生的改善动能还在持续，我们预计与新店型推广、需求端改善有关。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持此前盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.9/3.3/3.6 亿元，同比+5%/+14%/+9%，对应PE 为21/18/16X。维持“买入”评级。