晨光股份(603899)：Q3经营环比改善 科力普引领业绩成长

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩，收入实现173.3 亿元，同增1.2%，归母净利润实现9.5 亿元，同降7.2%；分季度看，1Q/2Q/3Q25 收入同比分别-4.4%/-0.04%/+7.5%，归母净利润同比分别-16.2%/-5.6%/+0.6%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

1、 传统核心Q3 环比改善，功能性、IP 新品成长向好。Q3 传统核心业务收入同降4%至25.4 亿元，降幅较Q2 收窄5.7ppt。1）分品类看， Q3 书写/ 学生/ 办公文具收入分别同降3.3%/3.9%/ 2.8%，我们判断大学汛期间功能性、IP 赋能新品成长向好；2）分渠道看，Q3 晨光科技收入同增3%至4.1 亿元，线上渠道持续增长，国内线下渠道稳健经营，海外市场延续快速开拓势头。

2、 科力普Q3 加速恢复，九木杂物社增速稳健。1）科力普：Q3收入同增17.3%至35.6 亿元，央国企合作客户采购节奏恢复引领业务持续修复，新客户合作亦提供增量；2）零售大店：Q3 九木杂物社收入同增8.6%至4 亿元，门店数量较Q2 末增加78 家。

3、 结构优化、生产提效下传统核心毛利提升，收入结构调整、费用投入下盈利能力短期承压。Q3 公司毛利率同降0.6ppt 至19.9%，科力普营收占比提升影响整体毛利水平，其中书写工具/学生文具/办公文具毛利率同增1.3ppt/3.8ppt/0.7ppt，主因功能性、IP 合作产品占比提升，生产端持续降本增效。费用端，Q3 销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.2ppt/-0.2ppt/+0.1ppt，品牌建设及渠道费用投入加大。综合影响下，Q3 归母净利率同降0.4ppt 至6%。

4、 看好中国文创龙头“一体两翼”提质成长势头。我们认为，公司传统核心业务以功能化、IP 新品优化产品结构，线下数字化赋能、电商资源投入下有望稳健成长；科力普客户采购节奏修复，MRO等新品类亦加速打造；九木持续拓店，门店结构亦有望优化。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2025/26 年19/16 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2025/26 年25/22 倍P/E，较当前股价有35%上行空间。

    　　风险

    　　新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。