贵阳银行(601997)：信用成本超预期下行

　　业绩回顾

3Q25 营收增速低于我们预期，利润增速高于我们预期贵阳银行公布3Q25 业绩：3Q25 单季营收同比-16.9%，拨备前利润同比-24.4%，归母净利润同比+10.5%；1-3Q25 营收累计同比-13.7%，拨备前利润同比-18.7%，归母净利润同比-1.4%。营收增速低于我们预期，主要由于其他非息收入下行幅度超预期；净利润增速高于我们预期，主要由于信用成本下行。

    　　发展趋势

3Q25 单季净利息收入同比下降6%。1）资产规模小幅扩张。3Q25末总资产/ 贷款/ 存款分别同比+4%/+0%/+4% ， 环比+1%/+1%/+0%。3Q25 单季对公贷款增量占比较1H25 下降至31%，零售增量占比提升至68%。定期化现象持续，定期存款占比环比+2ppt 至69%。2）单季净息差环比改善。1-3Q25 累计日均净息差1.57%，较1H25+2bp。我们测算3Q25 单季息差环比+14bp、同比-18bp，主要由于信贷结构季节性改善使得资产收益率环比+11bp，存款重定价下负债成本环比-2bp。

其他非息收入下行拖累营收。3Q25 单季净手续费收入同比减少37%，其他非息收入同比减少67%。债市利率波动拖累自营投资估值，公允价值变动损益同比多减3 亿元，投资收益同比下降26%。

3Q25 单季信用成本大幅下行。3Q25 末不良率环比下降7bp 至1.63%，此前持续的核销处置初见成效；关注率环比上升5bp 至3.17%；我们测算3Q25 单季加回核销后不良净生成率环比下降89bp 至0.76%。资产减值损失同比下降70%，信用成本环比-123bp 至0.42%，拨备覆盖率环比+1ppt 至239.6%（分母不良贷款余额下行幅度更大）。

    　　盈利预测与估值

由于信用成本超预期下行，我们上调2025E/2026E 盈利5%/10%至51 亿元/50 亿元。当前股价对应0.3x/0.3x 2025E/2026E P/B。但考虑信用成本下行趋势是否可持续仍有待观察、其他非息波动，维持中性评级和目标价6.98 元不变，对应0.4x/0.4x 2025E/2026E P/B ，较当前股价有18.5%上行空间。

    　　风险

    　　减值计提超预期反弹，其他非息收入超预期下行。