科德数控(688305)：盈利短期承压 新领域布局可期

公司公布25 年三季报，25Q1-Q3 收入4.00 亿元，同比+5.01%；归母净利0.64 亿元， 同比-11.53% 。其中Q3 收入1.06 亿元， 同比/ 环比-15.97%/-35.32%；归母净利0.15 亿元，同比/环比-37.56%/-46.80%，主要系本报告期内销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。公司不断推出高端新品实现国产替代，同时深耕航空航天行业，持续拓展民用领域应用，我们看好公司引领高端机床的国产替代，维持“买入”评级。

    　　盈利指标有所下滑，费用率有所提升

25Q1-Q3 公司毛利率38.71%（同比-3.97pp），净利率15.90%（同比-3.01pp），主要系公司自动化生产线业务毛利率相较整机偏低，其占比快速提升影响整体毛利率水平。费用方面，公司25Q1-Q3 费用率22.79%，同比+2.09pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.61%、6.88%、7.53%、-0.24%（同比-0.60pp、+0.88pp、+1.53pp、+0.28pp），其中管理费用增加主要系营业收入增加，相应的营业成本增加所致，研发费用增加主要系公司加大研发投入，研发人员增加所致。

    　　产品布局优势凸显，全产业链自主可控

公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，现有四大通用技术平台产品和四大专用技术平台产品，广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域。近年来，公司不断创新突破，以高速叶尖磨削中心、KTM120 五轴卧式车铣复合加工中心和六轴五联动叶盘加工中心为代表的高价值量产品的成熟度持续提升，形成了新的业务收入增长点。

持续拓展新兴领域，聚焦低空经济与人形机器人公司客户主要分布在航空航天、电子、兵船核电、汽车和能源等领域，公司近几年越来越多的布局航空产业的低空经济等领域，为无人机、直升机的发动机、机体结构件等零部件生产提供高端精密制造装备。同时，公司的控制算法、伺服驱动及电机等共性技术，可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制、平衡协调及精细动作执行场景。近期公司启动轴向磁通电机产品开发，相较于传统径向磁通电机，轴向磁通电机凭借其高功率密度、高扭矩密度和扁平化结构，在电动航空（如eVTOL）、新能源汽车、人形机器人等领域也将展现出巨大优势，是未来电机的重要形态之一。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -5.82%/-10.38%/-7.64% ） 至1.63/2.10/2.68 亿元（三年复合增速为27.25%），对应EPS 为1.22/1.58/2.01元。下调主要是考虑到收入端产能爬坡尚需时间，利润端相较整机毛利率偏低的自动化生产线业务占比提升。可比公司2025 年PE 均值为67 倍，给予公司25 年67 倍 PE 估值，对应目标价为81.74 元。（前值87.10 元，对应25 年PE67 倍）。

    　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。