光大银行(601818)：净息差环比提升 净手续费收入提振

　　业绩回顾

    　　公司业绩小幅度低于我们预期

光大银行发布3Q25 业绩，公司1-3Q25 累计营业收入同比下降7.9%，累计归母净利润同比下降3.6%；公司3Q25 单季度营业收入同比下降13.0%，单季度归母净利润同比下降11.0%。公司业绩小幅低于我们预期，主要由于债券市场利率波动导致公允价值变动损益承压。

    　　发展趋势

净息差环比提升，净利息收入降幅同比收窄。公司3Q25 净利息收入同比降低4.2%、前三季度累计降低5.1%。净息差方面，我们测3Q25 NIM（期初期末余额）为1.42%，环比提升3bp，其中付息负债成本环比降低8bp 至1.79%，负债成本改善驱动净息差环比提升；资产端，3Q25 生息资产收益率环比降低5bp 至3.18%。规模端公司扩表保持稳健，总资产、贷款、存款分别同比增长4.8%、3.3%、4.1%。

资本市场回暖驱动手续费收入高增。公司3Q25 净手续费收入同比高增9.1%、前三季度累计同比增长2.2%，我们认为主要受益于资本市场回暖，财富管理中收实现高弹性。自营业务方面，由于债市利率上行，公司3Q25 其他非息收入单季转负，前三季度其他非息收入累计同比降低32.5%。

资产质量保持稳健。3Q25 末，公司贷款不良率环比微升1bp 至1.26%。风险抵补能力保持平稳，拨备覆盖率环比降低3.6pct 至168.9%。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2025E/2026EP/B，我们维持4.58 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2025E/2026EP/B 与32.8%的上行空间；公司H 股当前交易于0.4x/0.3x2025E/2026E P/B，我们维持3.85 港元目标价不变，对应0.4x/0.4x2025E/2026E P/B 与14.2%的上行空间。维持公司A 股/H 股跑赢行业评级。

    　　风险