奕瑞科技(688301)2025年三季报点评：Q3利润高增 下游回暖 解决方案业务助增长

事件：2025 前三季度公司累计实现营业收入15.5 亿元，同比+14.2%，实现归母净利润为4.7 亿元，同比+20.6%，扣非归母净利润为4.4 亿元，同比+14.0%。2025Q3 营业收入实现4.8 亿元，同比+46.2%，归母净利润1.4 亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润为1.1 亿元，同比+121.5%。

25Q3 净利率显著提升，受益于费用摊薄与业务结构优化。单季度来看，2025Q3 毛利率为49.8%，同比减少3.8pct，净利率为1.4%，同比增长64.4%。

2025 年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.8%/15.3%/0.2%，分别同比变化-1.74/-0.33/+0.27/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润的提升主要系解决方案、核心部件业务以及探测器业务较去年同期有较大增长所致。

医疗招标回暖，公司探测器向高端医疗影像设备市场不断渗透，新能源下游头部客户大幅扩产，拉动设备采购需求。据众成数科统计，2025 年第一/二/三季度，我国医疗器械招投标整体市场规模分别同比增长67.5%/61.7%/29.8%，整体市场仍处于稳健增长姿态。2025 年第三季度，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长55.02%，实现大幅增长。新能源领域，宁德时代拉动设备资本开支向上。未来，X 线影像设备在新能源电池、集成电路及电子制造、食品安全、材料分析等应用领域的新需求不断涌现，也将拉动工业领域收入增长。

CT 球管/工业射线源、解决方案业务打开成长空间。在球管领域，截至中报，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分C 型臂/DR 球管研发，多款医用球管已进入注册阶段，目前已完成部分CT 球管开发，微焦点球管已实现量产销售。在解决方案领域，公司已在DR、C 型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现X 线综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。

公司股权激励绑定核心团队。2025 年10 月，公司完成2025 年限制性股票首次授予，授予188 人限制性股票186.30 万股，占总股本的0.88%，授予价格为100 元/股；完成2025 年股票增值权首次授予共计41 万份股票增值权，占总股本的0.19%，授予价格为115.67 元/股。本次股权激励考核目标是以2025 年净利润为基数，2026-2027 年净利润触发值增速分别为15%、40%，目标值增速分别为25%、50%。

投资建议：公司解决方案业务预计持续贡献增长动能，受益于下游需求回暖，探测器及射线源需求有望增长，预计2025-2027 年收入分别为21.6、26.1、32.0亿元，归母净利润为6.2、7.9、10.4 亿元，当前股价对应PE 分别为38、30、23 倍，维持“推荐”评级。