航天南湖(688552)：看好公司军贸和低空市场潜力

航天南湖发布三季报：Q3 实现营收6614.16 万元（ yoy+224.84%，qoq-58.95%），归母净利-1555.24 万元，二季度为-356 万元，去年同期为-1929 万元。2025 年Q1-Q3 实现营收5.85 亿元（yoy+579.06%），归母净利3748.59 万元（ yoy+163.91% ） ， 扣非净利3461.78 万元（yoy+157.31%）。考虑到当前国内外对防空预警产品需求旺盛，同时公司多款新产品有望进入批量采购阶段，我们预计公司25-27 年业绩将实现快速增长，维持“买入”评级。

前三季度营收利润显著增长，全年业绩有望保持高增前三季度公司收入和归母净利润实现快速增长，主要系雷达相关产品交付量增加。公司单三季度业绩呈现出同比快速增长但环比下降明显的特点，主要系产品交付节奏问题，从公司历史业绩看，三季度是公司交付和确收的淡季，四季度占公司全年业绩比重较大，考虑到“十四五”末期国防建设需要完成既定规划，公司四季度业绩同环比有望实现较快增长，全年业绩有望实现高增长。

    　　毛利率波动较大，盈利能力存在提升空间

公司单三季度综合毛利率为13.91%，同比下降23.17pct，前三季度毛利率为23.60%，同比提升5.03pct。公司毛利率同时受产品类型和销售市场影响，产品类型方面，25 年公司处于新老产品切换交付的周期，其中新产品相较于成熟产品毛利率较低，需要在持续生产中通过提升熟练度、规模效应等逐步提升毛利率；销售市场方面，25 年公司军贸收入显著提升，军贸市场的毛利率水平显著高于国内市场，两种因素共同影响下公司毛利率水平呈现较大波动。我们认为随着公司新产品持续生产交付，以及在军贸市场收入占比提升，公司综合毛利率水平存在较大的改善空间。

    　　军贸市场发展向好，低空经济打开成长空间

在国际安全新形势下，近年来许多国家急需建设和完善防空预警能力，对防空预警雷达产品的需求较为强烈；同时，随着技术水平的不断提升，公司防空预警雷达产品的国际竞争力不断增强，预计军贸业务未来具有较好的发展前景。此外公司积极布局和拓展低空产业领域，围绕特定用户低空安全管控需求，积极开展低空安全探测系统和产品的研发，目前已获得用户批量订货合同，同时公司围绕低空经济市场需求，进一步加大低空目标检测识别等关键技术研究和民用低空安全市场拓展力度，军贸市场和低空经济业务打开公司成长空间。

盈利预测与估值

我们调整公司25-27 年归母净利润（ -23.71%/2.70%/1.68%） 预测至1.16/2.19/2.96 亿元，对应EPS 为0.34/0.65/0.88 元。下调25 年归母净利润主要因25 年公司毛利率较低的新产品交付占比提升，因此下调了25 年雷达产品的毛利率水平。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为58 倍，考虑到公司军贸市场发展向好，毛利率改善空间较大，同时公司在低空经济领域具备较大发展潜能，给予公司26 年70 倍PE，上调目标价为45.5 元（前值29.25 元，对应65 倍25 年PE）。