兰石重装(603169)公司点评：利润承压 核能装备新签大单

　　事件

公司25 年10 月30 日发布25 年三季报，1Q-3Q25 实现营收47.46亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润0.11 亿元，同比减少88.4%。其中3Q25 实现营收19.14 亿元，同比增长53.53%；实现归母净利润-0.43 亿元，相比去年同期由盈转亏。

    　　点评

收入保持增长，利润端压力较大。公司今年整体收入端有较好增长，但是利润端增长不匹配。我们认为一方面由于传统能源装备市场竞争激烈，叠加产品结构有所变化传统下游行业收入占比上升，导致毛利率出现了较大下降。同时1Q-3Q25 研发费用达到1.96亿元，同比增长65.67%也对利润带来了较大压力，最终导致利润增长与收入不匹配。

核能装备领域新签大单，有望助力业绩回暖。公司10 月29 日发布公告披露与中核工程签订合同，暂定金额为5.81 亿元（含税），主要是为中核工程核能项目提供主工艺设备（分离器、箱室等），项目建设周期约为1 年，将进一步巩固公司前期战略转型成果，加快转型升级速度，提升核能领域市场份额与核心竞争力，有望助力公司业绩回暖。

公司产品在可控核聚变领域也有较好前景。公司的新型（微通道）高效紧凑型焊接式热交换器已应用于核工业西南物理研究院“中国聚变工程试验堆（CFETR）氦冷固态包层热工测试平台”项目。

未来公司在核聚变领域将加快低活化铁素体马氏体钢、Inconel718 锻件等系列高端金属材料的开发，推动主传热系统换热器、设备水冷系统换热器、低温系统换热器、磁体支撑系统线圈盒、包层屏蔽模块、小型模块化反应堆SMR 一体化蒸汽发生器等核聚变领域装备研制，加强与核工业西南物理研究院、中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所等研究院的合作，成长前景广阔。

    　　盈利预测、估值与评级

调整公司盈利预测， 预计25 至27 年实现归母净利润0.53/1.4/2.05 亿元，对应当前PE227X/86X/59X。考虑核能装备等产品成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　炼油化工、煤化工扩产不及预期，金属新材料业务拓展不及预期，新能源业务拓展不及预期，核聚变业务拓展不及预期，股权质押风险。