坚朗五金(002791)：降本增效效果显著 应收账款同比改善

　　事项：

公司公布2025年三季报，前三季度实现营收43.0亿元，同比下滑12.5%，归母净利润为0.2亿元，同比减少49.6%。单三季度营收15.4亿元，同比减少9.3%，归母净利润0.5亿元，同比增长68.0%。

    　　平安观点：

业绩延续承压，降本增效效果显著。公司前三季度业绩下滑较多，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，故整体公司收入和毛利率下降；同时计提了减值准备影响所致。前三季度公司毛利率30.3%，低于上年同期的31.3%。期间费用方面，公司降本增效效果显著，前三季度销售、管理、研发费用均同比下滑，尤其是销售费用下滑较多。

经营性现金流同比微降，但应收账款持续改善。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿元，低于上年同期的0.1亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。期末应收账款31.7亿元，低于上年同期的39.1亿元。

投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元，当前市值对应PE分别为88倍、52倍、32倍。

    　　考虑公司渠道、品类与经营具备优势，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。