中联重科(000157)：内外销共振 拟发行港股可转债

　　业绩简评

2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度报，25Q1-Q3 公司实现营业收入371.6 亿元，同比+8.1%，归母净利润39.2 亿元，同比+24.9%，扣非归母净利润26.4 亿元，同比+20.7%；其中25Q3实现营业收入123.0 亿元，同比+24.9%，归母净利润11.6 亿元，同比+35.8%，扣非归母净利润7.2 亿元，同比+1.1%。

    　　经营分析

25Q3 公司内外销共振，营收加速增长拉动利润释放。25Q1-Q3 公司实现营业收入371.6 亿元，同比+8.1%，其中国内/海外收入分别为158.4/213.1 亿元，同比-5.4%/+20.8%。单Q3 国内/海外收入分别为 48.0/75.0 亿元，同比+12.9%/，+公34司.0单% 季度内外销共振，营收同比+24.9%，高于 25Q1-Q3 的，营+8收.1显% 著加速。

25Q3 公司单季度归母净利润为11.6 亿元，同比+35.8%，营收加速带动利润加速释放，看好公司内外销共振，经营杠杆释放持续带动利润释放。

规模效应显现，盈利能力持续提升。25Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为8.3%/4.0%/5.5%，同比+0.3pct/-1.0pct/+0.1pct，其中25Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为8.1%/3.8%/5.1%，同比-0.7pct/-1.8pct/-0.5pct，随着公司营收规模扩张、加强费用管控，25Q3 公司费率均下行。费用率下行，推动公司盈利能力提升，25Q3 公司净利率为9.8%，同比+0.2pct。

经营质量提升，现金流大幅增长、应收持续压降。25Q1-Q3 公司经营性活动现金流净额为28.7 亿元，同比+137.3%，现金流大幅改善。25Q3 公司应收账款为280.5 亿元，相对25H1 降低13.9 亿元，公司经营质量持续提升。

拟发行港股可转债，彰显业绩高增长信心。公司10 月30 日发布公告，拟发行60 亿元港股可转债，定价溢价35%彰显公司未来高成长信心和保护现有股东利益。并且其中一半资金用于海外制造基地等项目建设、一半资金用于机器人等前沿新技术研发和应用，看好公司中长期成长。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年公司营收为499.61/568.73/649.79 亿元、归母净利润为50.86/68.73/85.74 亿元，对应PE 为14/10/8 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。