宝钢股份(600019)：季度业绩同环比大增 高端产品占比提升

事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度营业收入2324.36亿元，同比减少4.29%；归属于母公司所有者的净利润79.59 亿元，同比增长35.32%；基本每股收益0.37 元，同比增长37.04%。

季度业绩同环比大增，后续毛利率有望上行。公司2025Q3 实现归母净利30.81 亿元，同比增加130.31%，环比增长26%，实现扣非归母净利32.96 亿元，同比增加163.14%，环比增加40.9%；前三季度中钢协CSPI 钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8 月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837 亿元，去年同期利润总额为-169.7 亿元，公司前三季度业绩与行业盈利同步大幅改善。公司2024Q4~2025Q3 销售毛利率分别为6.04%、7.22%、6.56%、7.76%，销售净利率分别为2.12%、3.8%、3.47%、4.22%，在推进行业产能治理和无序竞争背景下，落后低效产能逐步退出，国内产业链秩序有望改善，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望持续好转。

产品结构持续优化，高端产品占比提升。根据公司公告，公司2025 年前三季度实现钢材产量3919 万吨，同比增长1.27%，实现钢材销量3926 万吨，同比增长1.97%；前三季度“2+2+N”产品实现销量2568.9 万吨，较上年同期增加13.9%，前三季度出口接单共计516.9 万吨，较上年同期增加10.9%。截止2025H1 公司在建项目包括于宝山基地无取向硅钢产品结构优化工程、宝山基地取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地无取向硅钢结构优化工程等，累计将新增无取向硅钢产能规模73.8 万吨/年，取向硅钢产能规模44 万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180 万吨/年；高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化。

参股马钢有限协同发展，分红政策进一步优化。2025 年6 月27 日，宝钢股份通过受让股权+增资的方式获得马钢有限49%的股权，宝钢股份参股马钢有限协同发展，双方将通过取长补短、全面协同，形成1+1＞2 的协同效应。2025 年上半年，公司在原有股利分配政策的基础上，承诺2024 年、2025 年、2026 年年度现金股利不低于每股0.20 元人民币，为投资者提供一个最低收益保障的同时，还保留了按比例分红向上的弹性，以此增强投资者的信心。

2025 年上半年，公司拟派发现金股利0.12 元/股（含税），预计分红25.65 亿元，占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.58%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。

投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，预计公司2025年-2027 年归母净利为111.3亿元、119.5 亿元、129.3 亿元，参考公司近五年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值2229 亿元左右，估值高位区域对应市值3266 亿元左右，维持“买入”评级。