中国交建(601800)：Q3扣非业绩增长24% 毛利率与现金流改善

Q3 归母业绩降幅收窄，扣非业绩同比增长24%。2025Q1-3 公司实现营业收入5139 亿元，同降4.2%；实现归母净利润136.5 亿元，同降16.1%，扣非归母净利润117 亿元，同降13.5%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1546/1824/1769 亿元，同比-13%/+1%/-1%；实现归母净利润54.7/41/40.8 亿元，同比-11%/-22%/-16%，业绩降幅环比收窄；Q3 单季扣非业绩同比+24%，环比大幅提速，增速显著高于归母主要因上年同期处置子公司股权等非经常性收益较多。

Q3 单季毛利率有所提升，经营性现金流改善。2025Q1-3 公司毛利率11.04%，同比下降0.5pct，Q3 单季同比提升0.5pct。期间费用率5.6%，同比下降0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.03/-0.1/-0.3/-0.2pct，费用率明显优化，财务费用率下降主要由于汇兑损失减少。Q1-3 资产（含信用）减值损失同比增多2.8 亿元（Q3 单季同比增多0.7 亿元）。Q1-3 投资收益同比减少13.6 亿元（（Q3 单季同比减少16.3 亿元），主要由于上年同期处置项目公司股权产生较大一次性收益。所得税率同比提升2.15pct。归母净利率2.7%，同比下降0.38pct（（Q3 单季同比下降0.41pct）。Q1-3 经营性现金流净流出658 亿元，同比少流出112 亿元，Q3 单季净流入115 亿元，同比多流入144 亿元。Q1-3 投资性现金流净流出213 亿元，同比少流出8 亿元，Q3 单季净流出24 亿元，同比少流出41 亿元。

Q3 签单环比提速，城建业务增势较好，海外订单加速增长。2025Q1-3 公司新签合同额13400 亿元，同增4.7%；Q3 单季新签3489 亿元，同增9.2%，环比Q2 提速12.6pct。分业务看，基建业务新签合同额12224 亿元，同增6.4%（（Q3 单季同增13.5%），其中港口/道路与桥梁/城市建设/海外工程分别新签订单625/1886/6908/2805 亿元，同比+0.5%/-7%/+10%/+8%，Q3 单季分别同比-43%/-13%/+31%/+22%，城建订单增势较好。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额304/788/83 亿元，同比-21%/-6%/+2%。在公司“五全四大五型”业务布局下，新兴业务领域表现亮眼，以节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业为代表的新兴业务领域新签合同额达4664 亿元，同比增长9.4%；新业务领域中，能源工程/农林牧渔工程新签合同额分别为795/109 亿元，同比高增81%/73%。分区域看，境内/境外分别新签合同额10559/2841 亿元，同增4%/7%，Q3 单季同比+6%/+21%，海外订单加速增长。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为766 亿元，同降5.3%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为219/223/227 亿元，同比变动-6.5%/+2.1%/+1.8%，EPS 分别为1.34/1.37/1.40 元/股，当前股价对应PE 为6.6/6.5/6.3 倍，维持“买入”评级。