山东高速(600350)：通行费收入提升 Q3业绩同比增长

2025 年10 月30 日，山东高速发布2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 公司实现营业收入168.4 亿元，同比下滑15.4%；实现归母净利润26.2 亿元，同比增长4.1%。其中，Q3 公司实现营收61.0 亿元，同比下滑21.4%；实现归母净利润9.2 亿元，同比增长4.5%。

营业收入同比下滑，公路通行费收入增加。2025Q1-Q3 公司营业收入同比下滑15.4%，主要因对路桥项目的建造服务收入减少所致。

主业方面，2025Q1-Q3 公司实现通行费收入（含税）78.8 亿元，同比增长4.1%，主要由于济菏高速通车收入同比增长178.6%。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.8 亿元，同比增长1.50%，主要由于分流等影响去年已经出现，目前通行费收入稳定。

此外，公司2025Q1-Q3 实现投资收益9.7 亿元，同比增长0.6%，主要由于东兴证券（+42.1%）、粤高速A（+26.4%）、山东高速养护集团（+39.8%）确认的收益增长，公司权益法核算的长期股权投资收益同比增长9.7%。由于公司2024Q1-Q3 产生处置收益3249.4万元，而今年没有该收益，处置资产收益同比下降3528 万元。

毛利率同比增长，归母净利润率同比增长。3Q2025 公司实现毛利率31.09%，同比增长4.8pct，主要或由于零毛利的PPP 建造收入减少。费用率方面，3Q2025 公司销售费用率为0.18%，同比持平；管理费用率为财务费用率为3.79%，同比增长0.21pct；研发费用率为1.76%，同比增长0.22pct。由于公司毛利率增长，3Q2025 公司归母净利率为15.1%，同比增长3.76pct。

齐鲁高速净利润下滑，轨道交通集团净利润增长。2025Q1-Q3，公司旗下齐鲁高速集团录得净利润3.47 亿元，同比下降11.7%，主要由于济菏高速改扩建完工后折旧摊销及财务成本上升。2025Q1-Q3 轨道交通集团实现净利润3.29 亿元，同比增长0.3%，主要由于铁路运输量提高、货源营销卓有成效、中标多个项目供应。公司旗下信息集团录得净利润1.67 亿元，同比增长15.97%，主要由于加强市场开拓及降本增效。

    　　维持2025-2027 年归母净利预测为34.9 亿元、36.4 亿元、38.9 亿元，维持“买入”评级。