重庆百货(600729)：业态调改稳步推进 分红强化股东回报

公司10 月29 日晚发布2025 年三季报。第三季度实现收入35.89 亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17 亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长17.90%。摊薄EPS 0.50 元，加权平均净资产收益率2.80%。前三季度经营性现金流净额13.59 亿元，同比下降10.77%。

中期分红：公司首次实施中期分红，每10 股派发1.589 元，共计0.7 亿元，占1H25 归母净利的9.04%。

    　　简评及投资建议。

1. 3Q2025 收入35.89 亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025 公司实现收入116.30 亿元，同比下降10.56%，其中3Q 收入35.89 亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025 综合毛利率27.83%，同比增加1.89 pct，其中3Q毛利率26.50%，同比增加2.13 pct。3Q 关闭4 家超市、3 家汽贸，期末门店共268 家，其中百货50 家、超市145 家、电器42 家、汽贸31 家。

（A）分业态，1-3Q2025 百货业务收入16.39 亿元，同比下降7.83%，毛利率减少0.45 pct 至72.11%；超市业务收入51.81 亿元，同比下降3.76%，毛利率增加0.19 pct 至25.10%；电器业务收入21.74 亿元，同比下降10%，毛利率增加2.64 pct 至21.92%；汽贸业务收入25.02 亿元，同比下降23.62%，毛利率增加2.39 pct 至8.32%。

（B）分地区，1-3Q2025 重庆地区收入下降10.71%至113.89 亿元；四川地区收入下降1.76%至2.42 亿元。

2. 3Q2025 期间费用率22.39%，同比增加1.71 pct。1-3Q2025 期间费用率20.84%，同比增加1.28 pct，其中3Q 期间费用率为22.39%，同比增加1.71 pct。3Q 销售费用率16.92%，同比增加1.67 pct；管理费用率5.19%，同比增加0.17 pct；财务费用率0.20%，同比减少0.14 pct；研发费用率0.08%，同比增加0.01 pct。

3. 3Q2025 归母净利2.17 亿元，同比增长2.82%；测算3Q 扣非主业净利同比下降23%。1-3Q2025 营业利润10.78 亿元，同比增长7.22%，其中3Q 营业利润2.24 亿元，同比增长3.85%。3Q25 投资净收益1.96 亿元；有效税率同比减少4.08 pct 至2.52%。1-3Q2025 归母净利润9.91 亿元，同比增长7.38%，其中3Q 归母净利润2.17 亿元，同比增长2.82%；1-3Q2025 扣非归母净利润9.52 亿元，同比增长5.68%，其中3Q 扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长17.90%。1-3Q 马上金融贡献投资收益5.52亿元，同比增长15%，其中3Q 马消贡献投资收益1.94 亿元，同比增长32%。我们测算，剔除马上金融投资收益、非经常损益后，3Q25 扣非主业净利润为0.38 亿元，同比下降23%，我们判断主因资产减值损失增加846 万元和营业外收支减少431 万元。

更新盈利预测，维持“买入”评级。1-9 月公司业态百货联合生意计划43家，销售5200 万，同比增长80%；超市3R 调改30 家店，销售增长近40%。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。预计2025-2027 年归母净利润各　　13.65 亿元、14.49 亿元、15.24 亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2%。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，马消拨备提升等。