爱柯迪(600933)：毛利率明显提升驱动Q3业绩超预期

爱柯迪发布三季报：Q3 实现营收18.60 亿元（yoy+7.86%，qoq+4.28%），归母净利3.22 亿元（yoy+10.36%，qoq+2.04%），扣非归母净利2.97 亿元（yoy+12.80%，qoq-6.39%）。2025 年Q1-Q3 实现营收53.10 亿元（yoy+6.75%），归母净利8.95 亿元（yoy+20.70%），扣非净利8.49 亿元（yoy+24.74%）。Q3 业绩超过我们预期（业绩前瞻中我们预计Q3 归母净利2.50-2.80 亿元），主要系毛利率环比+2.85pct，提升幅度较大。展望后续，公司积极开拓机器人作为第二成长曲线，收购卓尔博完成后有望增厚利润并实现业务协同，加速海外产能建设推进全球化布局。维持“买入”。

Q3 毛利率环比+2.85pct 改善明显，或系降本增效显现1）Q3 毛利率32.59%，同/环比+2.84/+2.85pct，提升较为明显，我们认为或因为：①毛利率更高的小件营收增速更快，占比提升；②内部成本管控举措效果落地。2）四费率12.10%，同环比+0.50/+4.42pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.62%/5.56%/4.84%/1.08% ， 环比-0.03/-0.90/+0.07/ +5.27pct，其中管理费用金额和费用率环比下降主要系Q2 存在部分股份支付，财务费用率环比提升较多系Q2 存在较大汇兑收益。

非经常损益方面，公允价值变动收益占营收比重为0.76%（环比+2.02pct，对利润为正贡献）。3）Q3 归母净利率17.32%，同环比+0.39/-0.38pct，环比下降主要系财务费用率波动。

    　　战略注重海外，全球化产能释放驱动成长

25H1 海外市场收入占比在24 年的50.8%基础上稳步提升至51.9%，海外关税波动对公司影响有限，一方面目前北美客户承担关税，另一方面公司较早卡位墨西哥产能布局，凭借海外产能逐步释放的优势，公司有望加速获取北美客户增量订单。此外，公司马来西亚基地24 年6 月完成厂房交付开启量产，全面投产后将形成铝合金“熔炼-压铸-加工”的垂直整合能力。

打造汽车+机器人双擎，已完成对于卓尔博收购公司积极构建"汽车产业+机器人产业"双轮驱动格局：①24 年12 月成立瞬动机器人子公司，研发机器人零部件和外骨骼机器人，25H1 公司还新收购中能智能机器人有限公司；②25 年4 月公布卓尔博收购草案，并签订盈利预测补偿协议（25-27 年净利润不低于1.42/1.57/1.74 亿）。卓尔博主营微特电机并延展至机器人/无人机等领域（24 年营收10.5 亿/净利1.5 亿），2025 年10 月公司已经完成对卓尔博收购，后续有望显著增厚上市公司营收和利润表现，产品品类进一步丰富，并对机器人业务发展产生协同作用。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变，预计公司25-27 年营收为79.12/108.26/129.89亿元，25-27 年归母净利11.99/14.97/18.00 亿元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为29.0 倍，给予公司25 年29.0 倍PE（前值26.4 倍），目标价33.77 元（前值32.15 元）。维持“买入”评级。