比音勒芬(002832)：25Q3营收延续增长 积极投入培育第二成长曲线

公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。25Q1-3 营收32 亿元（同比+6.7%），归母净利润6.2 亿元（同比-18.7%），其中25Q3 营收11 亿元（同比+3.2%），归母净利润2.05亿元（同比-27.4%）公司在复杂市场环境中展现良好的发展态势，凸显经营韧性。

盈利质量领先，展现卓越品牌价值，稳固高端品牌定位。在消费环境偏弱的背景下，公司毛利率依然稳定在较高水平，25Q1-3 毛利率75.6%（同比-0.8pct），在行业竞争加剧背景下，持续凸显品牌溢价与价值经营能力，为长期高质量发展奠定基础。25Q1-3 期间费用率52.6%（同比+6.3pct），分拆销售/管理/研发费用率分别为41.9%/7.6%/3.1%，其中销售费用率同比+6.9pct，主要系公司持续拓展线下门店，以及战略投入新品牌。最终，25Q1-3 归母净利率19.4%（同比-6.1pct）。

根据此前中报披露，今年以来电商以高毛利水平成为强劲新增长点，线下门店网络健康扩张。1）电商：公司积极拥抱内容电商新趋势，战略性布局以抖音、小红书为代表的兴趣电商阵地，推动25H1 电商营收同比大增+71.8%至2.1 亿元，同时保持高毛利率77.9%（同比+0.3pct），彰显出众的品牌力。2）线下：25H1 直营营收14.1 亿元（同比+10.6%），毛利率77.9%（同比-3.5pct），加盟营收4.6 亿元（同比-10.3%），毛利率69.5%（同比-2.4pct）。25H1 期末门店数1328 家（较年初+34 家），其中直营672 家（较年初+28 家），加盟656 家（较年初+6 家），渠道结构优化，为品牌长期发展夯实渠道基础。

资产质量优异，资金充裕为中长期成长积蓄动能。25Q1-3 期末存货增至11.3 亿元，主要系销售规模增长导致备货，但库龄结构延续健康。25Q1-3 经营现金流保持大额净流入4.8亿元，期末账上可用资金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）约26 亿元，展现出较强的资金管理能力和财务安全性，为未来投入创新发展、推进战略项目提供有力保障。

公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，维持“买入”评级。公司深耕主业，现已成为一家多品牌运作的高端服饰集团，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881 品牌矩阵，致力于满足精英人群多场景的着装需求和对精致美好生活的追求，我们坚定看好公司市场竞争与长期发展空间。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润7.0/8.1/9.7 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。