中国银河(601881)：经纪基础稳固 业绩表现良好

事件：中国银河发布2025 年三季报， 25 年前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润227.51、109.68 亿元，同比分别+44.4%、+57.5%；25Q3 公司归母净利润为44.8 亿元，同比+74%，环比+29%。25Q1-3 加权平均ROE 同比+2.97pct 至8.8%；截至25Q3 末剔除客户资金后经营杠杆为4.23 倍,较年初+4%，今年以来每季度环比提升。成本端，公司管理费用同比+14.8%，管理费用率同比-11.2pct 至42%，位于行业较低水平。

公司收费类业务全面改善，经纪优势稳固助推收入增长。2025 年前三季度公司实现经纪、投行和资管净收入分别为63.05、4.75 和3.96 亿元，同比分别+70.7%、+29.9%和+12.7%。前三季度A 股市场日均成交额同比+107%，公司经纪基础较好，截至2025 年中客户总数突破1800 万户，有望充分受益于成交活跃。公司投行净收入延续扩张，前三季度股权融资规模为16.83 亿元，去年同期为0；债券承销规模同比增长75%至5768 亿元，市场排名提升1 名至第6。

自营投资收益高增，增配tpl 资产。2025 年前三季度公司实现利息净收入、投资业务收入分别为32.07、121.03 亿元，同比分别+22.1%、+39.4%。公司利息支出大幅下降使得利息净收入同比扩张。公司自营投资收益保持稳健，三季度实现46.98 亿元，同比+23.6%，环比+10.7%；截至三季度末，公司金融资产规模为4170 亿元，较年初+9%，公司增配tpl，持有规模较年初增长16.3%至2567亿元；此外公司其他权益工具投资规模由年初的557 亿元提升至三季度末的598亿元，公司自营权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69%，权益市场向上趋势下自营有望持续表现。

公司财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性。成交活跃下我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为150.64、162.46 和177.72 亿元，同比分别+50.2%、+7.8%、+9.4%，10月31 日收盘价对应PB 分别1.53、1.35、1.20 倍，维持“增持”评级。