分众传媒(002027)：点位优化显成效 头部客户服务能力增强

　　事件:

10 月29 日，公司发布2025Q3 业绩，2025 年前三季度实现营业总收入96.07 亿元（yoy+3.73%），实现归母净利润42.40 亿元（yoy+6.87%），实现扣非归母净利润40.05 亿元（yoy+13.11%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金0.5 元（含税），现金分红占2025Q3 归母净利润比例为45.8%。

    　　投资要点:

2025Q3 收入稳健增长，毛利率同环比均明显提升。

2025Q3 总收入34.94 亿元（yoy+6.08%，qoq+7.37%)，毛利率为74.1%（yoy+5.91pct，qoq+2.66pct），点位优化效果持续体现（截至2025H1 末公司媒体资源点位共297.2 万个，2024 年底为308.7万个，变动幅度-3.7%）；2025Q3 销售/管理/研发费率分别为18.85%/4.19%/0.4%，yoy-0.14/+0.18/+0.04pct，费用开支整体平稳；归母净利润为15.76 亿元（yoy+6.85%，qoq+3.01%），净利率为45.11%（yoy+1.05pct，qoq-1.57pct），扣非归母净利润为15.40亿元（yoy+14.64%，qoq+4.34%），非经常性损益主要为政府补助3121 万元。

    　　客户结构向头部集中，回款周期暂时滞后，分红政策延续。

截至2025Q3 末公司应收账款+合同资产账面价值为33.3 亿元，较2024 年末增加38.55%，应收账款周转天数达76.1 天（截至2024年末为61 天），回款周期有所滞后。截至2025Q3 末，合同负债为2.92 亿元（较2024 年末下降46.1%），主要系客户结构向头部集中，预收款减少，核心或为互联网客户占比提升。2025 年前三季度经营活动现金流净额为53.11 亿元（yoy+14.3%），现金流状况良好。

2025Q3 公司计划每10 股派发0.5 元（含税），合计派发7.22 亿元，假设2025Q4 每股分红与Q3 持平，我们预计2025 年全年股息率为2.57%（根据2025/10/30 收盘价计算）。

盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2025H2 有望受益于扩内需等政策、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此， 我们预计2025-2027 年公司营业收入132.61/140.14/146.11 亿元，归母净利润56.72/63.34/67.98 亿元，　　对应PE 为20/18/17X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。