四方股份(601126)：网内外业务景气共振 固态变压器有望打开新空间

前三季度经营业绩稳健，减值影响利润增速。前三季度公司实现营收61.32亿元，同比+20.39%；归母净利润7.04 亿元，同比+15.57%。2025 年前三季度公司毛利率30.77%，同比-2.93pct.；净利率11.47%，同比-0.51pct.。

    　　前三季度公司计提信用减值损失0.42 亿元，计提资产减值损失0.57 亿元。

三季度业绩同比+23%，网内交付带动毛利率环比上行。三季度公司实现营收21.11 亿元，同比+30.65%，环比-3.69%；归母净利润2.28 亿元，同比+22.78%，环比-2.92%。三季度公司毛利率31.24%，同比-2.97pct.，环比+1.83pct.；净利率10.77%，同比-0.70pct.，环比+0.07pct.。

三季度以来网内交付修复，网外业务保持较快增长。2025 年上半年公司电网自动化实现营收17.26 亿元，同比+2.21%，毛利率40.83%，同比-2.80pct.；电厂及工业自动化实现营收20.03 亿元，同比+31.25%，毛利率23.82%，同比-2.67pct.。

海外布局加速，多国实现标志性突破。2025 年以来，公司部分产品陆续完成泰国、马来西亚、韩国、印尼等多国入网测试，中标老挝、刚果、印度等多个SVG 项目。公司作为二次设备头部企业，积极布局开关、SVG 等一次设备，为公司出海打开空间。

固态变压器技术领先，已有多个重点项目交付业绩。公司具备交流10kV-35kV、直流20kV-60kV 接入，240V-800V 直流输出的固态变压器系列产品，具有高效率、高可靠性、高集成化、多端直流接入等优势，可全面适配下一代数据中心800V 直流供电架构需求。截至目前，公司SST 产品已有多项交付业绩，拓扑结构经过多次迭代优化整机效率已提升至98.5%。

    　　风险提示：国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润为8.28/10.05/12.05 亿元，同比+16%/+21%/+20%，动态PE 为28/23/20 倍。