美格智能(002881)：海外增长强劲 芯片涨价导致利润承压

事件描述

2025Q1-Q3，公司实现营业收入28.21 亿元，同比+29.30%，实现归母净利润1.13 亿元，同比+23.88%；2025Q3，公司实现营业收入9.35 亿元，同比+6.66%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比-49.89%。

    事件评论

单季度营收恢复环比增长。其中2025Q3 营收9.35 亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%。海外市场增长强劲、营收结构更加均衡，前三季度海外客户5G 产品\智能化产品持续大批量发货，公司实现海外营收9.6 亿，同比增长约38%，其中第三季度营收约4.3亿，环比增长约48%。行业方面，海外市场5G MBB\FWA 产品、智能化\定制化产品、国内端侧AI 硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。

毛利率基本持平，单季度毛利率企稳回升：2025 前三季度，受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响，整体毛利率为13.13%，较半年度13.46%下降0.33 个百分点，基本持平。得益于海外市场发货大幅增长，第三季度毛利率12.67%，环比第二季度12.06%，实现企稳回升。

受毛利率及研发费用影响，单季度净利润规模下降：毛利率较去年同期下降，导致第三季度盈利规模同比下降。第三季度研发费用环比增加约942 万元，导致单季度盈利规模环比下降。经营现金流转正，合同负债持续增长：公司持续推动行业及客户结构持续均衡发展，报告期末经营活动产生的现金流量净额为4,133.12 万元，经营性现金流持续改善。

    报告期末合同负债金额约1.25 亿，较期初增长约15%。

投资建议及盈利预测：行业层面，DeepSeek 通过算法与工程创新实现了提质降本，大幅降低了模型推理成本。DeepSeek-R1 大幅降低算力侧训练成本，大模型价格再下降，意味着AI 产业链价值分配或将发生变化，下游AI 应用或将在产业链价值分配中获得更大的蛋糕模组受益于AI 终端放量，且从4G->5G->智能模组逐渐升级，价值量亦有提升。

公司层面，美格智能在国内深化智能网联车和FWA 解决方案布局的同时，海外聚焦5GA模组和Redcap 产品线，通过运营商定制化策略切入北美/欧洲高端市场。我们预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润1.69、2.41、3.44 亿元，同比增长25%、42%、43%，对应PE 为70x、49x、34x，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；2、汇率风险。