中国能建(601868)：Q3营收同比增长超10% 或受益于国家重大战略工程实施

Q3 营收同比增长超10%，或受益于国家重大战略工程实施公司发布25 年三季报，前三季度实现营收3235.44 亿元，同比+9.62%，归母净利润31.56 亿元，同比-12.43%，扣非归母净利润26.25 亿元，同比-7.76%。其中，25Q3 单季实现营收1114.53 亿元，同比+10.48%，归母净利润3.54 亿元，同比-56.92%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比-79.98%，公司Q3 利润大幅下滑主要受房地产市场调整等影响。公司始终坚守能源电力、水利主责主业，深度融入国家重大战略，全力参建雅鲁藏布江下游水电工程、新疆大石峡水利枢纽、引江补汉等国家级重大工程，在能源电力关键领域的市场占有率保持高位。我们预计公司25-27 年归母净利润为87.9、94.1、101.7 亿元，维持“买入”评级。

    盈利能力同比下滑，经营性现金流出有所改善

25Q1-3 公司毛利率为10.92%，同比下降0.62pct。25Q1-3 公司期间费用率7.72%，同比下降0.59pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.43/-0.05/-0.09pct。前三季度资产及信用减值合计计提15.13 亿元，同比多计提约1.98 亿元，投资净收益同比减少3.31 亿元至1.24 亿元，综合影响下公司25Q1-3 净利率为1.88%，同比下降0.19pct。25Q1-3 公司CFO净额为-91.1 亿元，同比少流出34.08 亿元，收付现比分别为100.89%、103.24%，同比分别变动+7.9pct、+5.84pct。

    海外新签同比高增，战新产业贡献持续提高

25Q1-3 公司新签订单9927.75 亿元，同比+0.4%。分业务类型看，25Q1-3工程建设新签合同额同比+3.7%，其中新能源及综合智慧能源工程新签合同额同比增长5.15%，城市建设新签合同额同比增长5.85%，综合交通新签合同额同比增长75.39%；25Q1-3 勘测设计与咨询业务新签合同额同比+38.01%，其中传统能源类新签合同额同比+5.62%。分地区来看，境内/境外新签订单7280.98/2646.78 亿元，同比-3.43%/+12.67%，其中，境外新能源及综合智慧能源业务新签合同额同比增长58.7%，成为拉动海外增长的主引擎。公司在“一带一路”沿线国家新签合同额占境外总额90.33%，同比增长 8.64%，签署沙特PIF 五期夏奇拉1GW 风电项目、沙特PIF 五期斯特拉2GW 风电项目、沙特PIF 六期福里斯2GW 光伏项目、尼日利亚卡诺州加林贾450MW 燃气电站等一批重点项目，区域市场优势和品牌地位进一步巩固。战略新兴产业方面，重点聚焦新型储能、氢能、光热发电、可控核聚变、深远海能源等前沿方向，系统打造原创技术策源地，加速培育战略性新兴产业，25Q1-3 公司战略性新兴产业营收同比增长16.75%，占比38.81%，战新产业贡献持续提高。