恒立液压(601100)：基本面如期改善 看好主业继续向上+丝杠潜在催化

事件：恒立液压发布2025 年三季报，前三季度，公司实现营业总收入77.9 亿元，同比+12.31%，归母净利润20.87 亿元，同比+16.49%；单Q3，公司实现营业总收入26.19 亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58 亿元，同比+30.6%。

    　　业绩增长优异，边际加速明显。

工程机械内需迈向全面景气，通用液压件跟随挖机回暖。根据工程机械工业协会，2025 年1-9 月，挖机内销、出口同比+21.55%、+14.61%，非挖内销同比“7 增3 降”、出口同比“8 增2 降”；相较2024 年，工程机械内需复苏力度升级，区域上国内外共振，品类上由结构景气迈向全面景气，β明确向上。公司层面，2025 年Q1-3 营业收入同比增速分别为+2.56%、+11.24%、+24.53%，呈现边际加速趋势；继上半年挖机油缸业务转正后，非挖板块受益于β回暖以及公司新品开拓力度加强或于Q3 跟随回归上行通道，公司液压件主业有望逐步迎来全线增长，看好公司Q4 与2026 年主业基本面继续向上。

盈利能力高位运行，经营性利润大幅增长。2025 年Q1-3，公司毛利率、净利率41.96%、26.85%，同比+0.5pct、+0.98pct；单Q3，公司毛利率、净利率42.18%、25.17%，同比+0.87pct、+1.18pct。受益于产能利用率提升、结构优化，毛利率在历史较优水平上进一步改善。净利率方面，单Q3 期间费用率18.41%，同比+2.18pct，其中销售、管理、研发、财务同比-0.06pct、-1.27pct、-2.13pct、+5.65pct，经营性费用压降显著，财务费用增长突出主要系汇兑损益波动，但衍生品掉期一定程度对冲，公允价值变动、投资收益合计冲回净利率2.42pct。若剔除汇兑影响的主要科目，公司经营性利润大幅增长超50%。

人形机器人量产临近，丝杠业务卡位优势突出。根据特斯拉电话会议，OptimusV3 原型机预计于2026 年Q1 发布亮相，并计划于2026 年底前启动Optimus生产线，目标年产能100 万台，人型机器人已进入产业化前夕。公司完整布局包含精密丝杠、直线导轨、电动缸在内的线性驱动器产品，截至上半年已累计开发超过50 款新品、累计新增建档客户近300 家，顺应工程机械电动化发展趋势的同时，积极开拓以机床为首的传统工业市场、以人型机器人为首的新兴前沿市场，凭借领先的卡位优势有望推动丝杠产业国产替代进程，并且充分受益机器人产业趋势，赋予公司充足的未来成长空间与潜在估值催化。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入为104.78、121.58、141.7 亿元，同比增长12%、16%、17%；归母净利润为28.07、33.47、39.28 亿元，同比增长12%、19%、17%；对应PE 为44.6X、37.4X、31.9X。工程机械景气度向上，公司2025 年基本面有望如期改善；展望明年，公司凭借前期投入有望迎来新品增量，看好公司液压件主业β与α双击，同时丝杠业务充分受益人型机器人产业化进程，估值仍具催化空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：工程机械需求复苏不及预期、公司新品开拓进度不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行等。