凯赛生物(688065)：Q3业绩符合预期 生物基聚酰胺复材商业化持续推进

　　投资要点：

公司发布2025 年三季报：报告期内，公司实现营收25.45 亿元（YoY+15%），归母净利润4.51 亿元（YoY+31%），扣非归母净利润4.29 亿元（YoY+28%）。其中，25Q3单季度实现营收8.74 亿元（YoY+13%，QoQ-2%），归母净利润1.42 亿元（YoY+45%，QoQ-17%），扣非归母净利润1.32 亿元（YoY+38%，QoQ-18%），单季度业绩基本符合预期。25Q3 单季度公司毛利率36.49%，同、环比分别变化+2.46pct、+2.46pct，净利率15.87%，同、环比分别变化+3.63pct、-1.99pct。费用方面，25Q3 销售、管理、财务、研发费用率合计11.38%，同、环比分别变化-6.29pct、+4.18pct。25Q3 公司利润环比下滑幅度大于收入变化，主要源于财务费用影响（汇兑损失+利息收入减少），环比增加0.47 亿元。此外，25Q3 公司计提资产+信用减值损失合计0.65 亿元，对业绩造成一定拖累。

    　　长链二元酸系列产品销量持续增长，生物法癸二酸放量显著，生物基哌啶带来新增长点。

公司DC11-DC18 长链二元酸产品维持全球主导地位，具备产能11.5 万吨，25 年以来系列产品销量恢复持续增长态势，25Q3 单季度销售环比保持稳定；生物法癸二酸4 万吨产能于2022 年投产，经过前期验证导入，25 年以来放量明显，开工率及市场占有率不断提升，成功复制了公司月桂二酸对化学法的替代过程。此外，公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，为业绩带来了新增长点。

打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，积极完善产业布局、搭建产业生态。2024年5 月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方战略合作协议，设立招商凯赛（合肥）复合材料，拟建设年产4.1 万吨生物基复合材料项目。2025 年2 月，公司与福建时代泽远、深圳市绿水长青以及杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，拟投资5 亿元建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250 万套生物基电池壳的生产能力。2025 年4 月，公司与株式会社3p.com 联合设立合肥氢禾新材料，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。

随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间。

投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润预测为6.48、8.12、10.12 亿元，当前市值对应PE 为57、45、36X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。