恒立液压(601100)季报点评：25Q3业绩加速向上 线性驱动器业务进展顺利

公司发布25 年三季报，前三季度实现收入77.90 亿，同比增长12.31%，归母净利润20.87亿，同比增长16.49%，扣非后归母净利润20.09 亿，同比增长15.78%；Q3 实现收入26.19 亿，同比增长24.53%，归母净利润6.58 亿，同比增长30.60%，扣非后归母净利润5.59 亿，同比增长12.97%。业绩表现符合市场预期。

    　　投资要点：

国内与海外挖机需求共振。根据工程机械协会数据，1-9 月，挖机销量174039 台，同比增长18.1%，其中国内销量89877 台，同比增长21.5%，出口84162 台，同比增长14.6%。

国内外需求呈现双增局面，进而带动公司主业快速增长。展望26 年，我们认为行业周期已经反转，挖机需求有望持续增长，公司挖机业务增长具备高度确定性。

毛利率、净利率同比提升。1）毛利率：1-3 季度公司毛利率41.96%，同比提升0.50pct；Q3 毛利率42.18%，同比提升1.15pct；我们认为毛利率提升主要得益于产能利用率提升及产品结构变化所致；2）净利率：1-3 季度公司净利率26.85%，同比提升0.98pct，扣非后净利率25.79%，同比提升0.77pct；Q3 净利率25.17%，同比提升1.18pct，扣非后净利率21.34%，同比下降2.19%；费用端看，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.27%、6.14%、7.41%、2.59%，分别同比+0.21pct、-1.27pct、-2.13pct、+5.65pct。

持续推进海外产能布局，线性驱动器项目进展顺利。上半年公司海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营，同时，公司积极参加国外知名展会开拓海外市场，目前公司在全球 30 多个国家和地区的拥有销售、服务网络；线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50 款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场，以多元化、高适配的产品矩阵响应行业需求。公司直线传动产品凭借技术优势与品质保障，初入市场便迅速获得行业高度关注。上半年，公司客户拓展成效显著，新增建档客户近300 家，采用直销和经销相结合的方式，进一步完善市场渠道布局。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年归母净利润分别为28.24、32.75、38.58亿，当前股价对应25-27 年PE 分别为46X、39X、33X，维持“买入”评级。