益丰药房(603939)：单Q3净利率同比提升

　　事项：

公司2025年Q1-Q3实现收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%，扣非归母净利润11.88亿元，同比增长8.80%。单Q3收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%，扣非归母净利润3.31亿元，同比增长8.08%。

    　　平安观点：

净利率同比提升，销售费用率管控有效。2025Q3公司毛利率40.28%，同比下降0.85pp，净利率6.75%，同比提升0.55pp。费用率方面，25Q3公司销售费用率25.45%，同比下降1.49pp，管理费用率5.19%，同比提升0.15pp，财务费用率0.59%，同比下降0.30pp，销售费用率下降明显。

线上线下同步发力。截至2025年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,701家（含加盟店4,020家）。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场。线上方面，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。

维持“推荐”评级。维持2025-2027年盈利预测，预计25-27年归母净利润为17.70/20.55/23.77亿元，公司业绩经营稳健，随着经济持续修复以及产品结构进一步优化，预计利润率持续改善，维持“推荐”评级。