华荣股份(603855)季报点评：厂用防爆内需承压 外贸增长

　　公司发布三季报：25Q1-Q3 公司实现收入23.14 亿元，同比-5.54%；归母净利润3.00 亿元，同比-6.80%；扣非归母净利润2.84 亿元，同比-5.14%。

其中，25Q3 公司实现收入6.75 亿元，同比-35.59%，环比-19.68%；归母净利润1.02 亿元，同比-16.12%，环比+24.38%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比-21.74%，环比-6.09%。三季度公司新能源EPC 业务收入同比减少，导致营收和利润均同比减少。看好公司海外业务和机器人业务发展前景，维持“买入”评级。

    　　毛利率结构性上升，现金流承压

25Q3 公司毛利率55.95%，同比+9.00pp，环比+10.92pp；净利率15.89%，同比+4.17pp，环比+5.92pp。25Q1-Q3 公司净利率13.40%，同比+0.14pp。

低毛利的新能源EPC 业务收入减少，公司毛利率回升至较高水平。25Q1-Q3公司期间费用率35.86%，同比+0.48pp。25Q3 公司期间费用率40.91%，同比+7.93pp，环比+8.22pp。三季度期间费用率同比大幅提升主要为营收同比下降所致。此外，25Q3 经营性现金流量净额为-0.35 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，现金流持续承压。随着公司积极拓展防爆新领域，未来有望降低对石油炼化市场的依赖，提高经营韧性。

看好公司防爆电器海外业务拓展，以及机器人业务长期增量空间

沙特合资子公司于2024 年9 月成立，目前正在推动多个核心用户的合格供应商入围和市场拓展工作，预计2026 年起实现订单落地。公司外贸板块业务综合利润率较内贸业务高约1-3pp，随着未来国际化布局持续加速，海外业务有望带动公司收入与盈利能力提高。公司利用在防爆等特殊应用场景的深厚客户资源和技术积累，从应用端切入机器人赛道，已拓展至医用、防爆巡检机器人领域。机器人业务成功落地，为公司未来收入增长打开增量空间。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润为4.72/5.05/5.89 亿元（分别下调7.10%、14.15%、13.70%），主要系考虑到防爆业务国内市场需求复苏不及预期，以及新能源EPC 项目开工放缓所致，对应EPS 为1.40/1.50/1.75 元。可比公司2026 年一致预期PE 均值为20 倍，考虑到国内石油化工景气度复苏较慢，影响公司收入确认，给予公司26 年20 倍PE，对应目标价为30.00元（前值33.22 元，对应25 年 22 倍PE）。

    　　风险提示：海外业务拓展不及预期；机器人业务进展不及预期。