方正证券(601901)2025年三季报点评：前三季度净利润同比+93% 经纪业务显著增长 负债成本率降低

　　方正证券发布2025 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：90 亿元，同比+67.2%，单季度为34 亿元，环比+7.2 亿元。

归母净利润：38 亿元，同比+93.3%，单季度为14.2 亿元，环比+2.3 亿元，同比+8 亿元。

    　　点评：

    　　总体来看，公司ROE 同比环比提升明显。各项业务大多显著增长，杠杆有所降低，随着公司过往信用风险落地，负债成本率明显压降带来利润率提升。

公司报告期内ROE 为7.5%，同比+3.4pct。单季度ROE 为2.8%，环比+0.4pct，同比+1.5pct，杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.72 倍，同比-0.14倍，环比-0.2 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.8%，同比+1.8pct，单季度资产周转率为1.8%，环比+0.4pct，同比+0.9pct。

3）公司报告期内净利润率为42%，同比+5.7pct，单季度净利润率为41.6%，环比-2.7pct，同比+5.5pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1875 亿元，同比+59.3 亿元，净资产：504 亿元，同比+33.8 亿元。杠杆倍数为3.72 倍，同比-0.14 倍。

    　　公司计息负债余额为1089 亿元，环比-88 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct。

重资本业务收益率总体提升，自营收益率提升，债券类自营规模下降明显，两融业务规模及市占率均有提升，两融规模达到510 亿元。公司重资本业务净收入合计为41 亿元，单季度为13.7 亿元，环比+0.9 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.6%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。

拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28.9 亿元，单季度为8.9 亿元，环比-0.3 亿元。单季度自营收益率为1.4%，环比+0.2pct，同比+0.7pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。

    　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为42.9%，较上期-0.2pct（预警线为80%）。

自营非权益类证券及其衍生品/净资本为258.1%，较上期-61.6pct（预警线为400%）。

    　　2）信用业务：公司利息收入为31 亿元，单季度为10.7 亿元，环比+0.76 亿元。

两融业务规模为510 亿元，环比+96.4 亿元。两融市占率为2.13%，同比+0.05pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为72 亿元，环比+35 亿元。

经纪业务收入同比显著增长，增速略低于日均成交量环比变动。经纪业务收入为41.7 亿元，单季度为18.3 亿元，环比+66.4%，同比+161.3%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5 亿元，环比+67.1%。

投行业务收入为1.3 亿元，单季度为0.3 亿元，环比-0.4 亿元，同比-0.4 亿元。

    　　资管业务收入为1.7 亿元，单季度为0.5 亿元，环比-0.2 亿元，同比-0.1 亿元。

投资建议：考虑到市场景气度持续上行，市场利率维持低位，公司净利润持续超预期，我们上调公司盈利预期，预计方正证券2025/2026/2027 年EPS 为0.60/0.64/0.68 元人民币（前值：0.35/0.38/0.41 元），当前股价对应PB 分别为1.32/1.21/1.12 倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026 年业绩1.6 倍PB 估值预期，目标价10.87 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。