中国船舶(600150)季报点评：两船重组落地 周期景气上行订单持续兑现

　　事件：10 月28 日盘后，公司发布2025 年三季度报告。

业绩处于预告中枢水平，2025 年前三季度归母净利润同比增长115%2025 年前三季度公司实现营业收入1074.03 亿元，同比增长17.96%；利润总额82.73 亿元，同比增长137.28%；归母净利润58.52 亿元，同比增长115.41%；扣非归母净利润43.82 亿元，同比增长122.24%。我们认为2025 年前三季度公司业绩增长主要系1）船舶行业整体保持良好发展态势，公司手持订单结构升级优化；报告期内交付的民品船舶价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加；2）公司参股联营企业经营业绩持续改善，权益法核算的长期股权投资收益同比增加。

2025Q3 单季度公司实现营业收入347.63 亿元，同比增长4.76%；利润总额28.91亿元，同比增长109.09%；归母净利润20.74 亿元，同比增长97.56%；扣非归母净利润14.91 亿元，同比增长92.82%。

    　　盈利能力持续提升，2025 年前三季度毛利率同比增长3.15pct，2025Q3 同比增长1.15pct

盈利能力：2025 前三季度销售毛利率、净利率分别约12.56%、7.3%，同比+3.15、+3.1pct。2025Q3 单季度销售毛利率12.77%，同比提升1.15pct，环比提升0.97pct；销售净利率6.69%，同比提升2.25pct，环比下降1.81pct。

费用端：2025 年前三季度期间费用率6.2%，同比下降0.14pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.21%、4.07%、3.45%、-1.53%，分别同比+0.16、+0.43、-1.27、+0.54pct。

    　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：

2025 年1-9 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降51%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长4%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降64%；散货船同比下降68%；LNG 船新接订单同比下降77%；其他船型新接订单同比下降62%；②价：截至2025 年9 月，克拉克森新船造价指数报收185.58 点，2025 年以来下降1.9%，2021 年以来增长46%，位于历史峰值97%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.8%、-5.0%、-4.4%、-3.9%，位于历史峰值91%、83%、70%、96%。船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨；2）下游运力：油轮2025-2026 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。

周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。

两船重组落地，竞争格局有望持续改善，效率提升可期。中船集团船舶总装资产整合有望加速推进，资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。带动造船行业竞争格局优化。

    　　盈利预测与估值

预计2025-2027 年归母净利润约118、195、240 亿元，同比增长227%、65%、23%。对应PE 为23、14、11X，PB 为4.1、3.2、2.5X。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。