德赛西威(002920)：收入与毛利率短期承压 积极拓展无人车新蓝图

　　3Q25 业绩低于我们预期

德赛西威公布2025 年度三季报。前三季度，公司实现营业收入223.37 亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润17.88 亿元，同比增长27.08%；实现扣非归母净利润17.24 亿元，同比增长19.02%。对应3Q25 单季度，公司实现营业收入76.92 亿元，同比增长5.63%，环比下降2.04%；实现归母净利润5.65 亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86%。

公司3Q25 业绩不及预期，主要由于：1）单季度收入同比增速下降：我们预计主要由于部分重点客户车型销售不及预期，且产品年降推进；2）3Q25 毛利率同/环比下降2.4ppt/1.7ppt，我们认为主要由于产品年降、代工模式业务占收比提升等因素。

    　　发展趋势

保持智能化市场优势，发展低速无人车业务拓边界。根据高工汽车数据，今年前三季度国内第三方供应商中，德赛西威在智驾域控制器和座舱域控制器两个领域保持出货量第一，竞争优势明显。9 月2 日，德赛西威发布低速无人车品牌“川行致远”及首款产品S6，在低速无人车行业首次引入全车规级开发制造、智能轴向控制、无人车爬坡高度提升至25%等核心技术，助力物流企业实现降本增效与服务升级，以无人驾驶技术驱动末端物流智慧化变革。我们认为此举是德赛西威拓展自动驾驶商业落地的重要一步，有望为公司开辟第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

考虑到确收节奏放缓及毛利率承压，我们下调2025/26 年盈利预测9.7%/6.7%至25.3/32.3 亿元。当前股价对应2025/26 年27.9/21.9 倍P/E。但考虑到公司有望凭借客户多元化稳健长期收入增长、并积极向无人车等领域拓展边界，我们维持跑赢行业评级，基于2025 年30 倍P/E 维持目标价127.40 元（考虑定增发行后除权）不变，较当前股价仍有7.5%上行空间。

    　　风险