九号公司(689009)：营收延续高增 毛销差表现稳健

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度合计来看公司营业收入同比增长68.63%，归母净利润同比增长84.31%，扣非归母净利润同比增长91.88%。单三季度来看公司实现营业收入66.48 亿元，同比增长56.82%；实现归母净利润5.46 亿元，同比增长45.86%；实现扣非归母净利润4.86 亿元，同比增长37.00%。

    　　事件评论

营收延续高增，成长动能充沛。2025 年单三季度公司营收同比增长56.82%，拆分来看，公司自主品牌电动两轮车实现营收44.54 亿元，同比增长71.84%（出货量达148.67 万台，同比增长58.56%，均价达2995.90 元，同比增长8.37%），均价同比提升较多预计主要系新国标切换阶段公司电摩销售占比提升，渠道方面截至三季报公司中国区电动两轮车专卖门店已超9700 家，展望来看后续门店开拓&店效提升&积极出海仍有成长空间；零售滑板车实现营收9.57 亿元，同比增长38.10%（出货量达41.83 万台，同比增长15.81%，均价达2287.83 元，同比增长19.24%），今年以来公司面向C 端滑板车增长表现较优，预计主要系欧洲市场大盘增长较优同时公司积极攫取市场份额，量价齐升背后或指向公司产品竞争力为消费者所认可；全地形车实现营收3.30 亿元，同比增27.41%（销量达0.75 万台，同比增长27.68%，均价达44000.00 元，同比下滑0.21%），预计公司在美国市场关税扰动下积极开拓欧美以外市场以挖掘增量。此外，公司To B 产品实现营收2.44 亿元，同比增长17.31%，预计全年订单表现较优。

毛利率、毛销差同比稳中有升，管理&研发&财务费率阶段性提升。2025 年单三季度公司毛利率达28.99%，同比+1.93pct，毛销差口径下则同比+0.80pct，预计系规模效应释放。

费率方面，单三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达8.30%/5.52%/5.25%/0.53%，分别同比+1.13/+0.35/+0.57/+0.53pct，研发以及财务费率同比提升相对较多，研发费率提升或主要系公司在两轮车、割草机器人等板块积极加大研发投入，后续新品发布值得期待，财务费率提升较多或主要系汇兑影响。综合上述影响下公司单三季度归母净利率/扣非归母净利率达8.21%/7.31%，分别同比-0.62/-1.06pct。单三季度公司归母净利润/扣非归母净利润仍保持优异增长，对应分别同比增长45.86%/37.00%。

投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来看，平衡车&滑板车小米渠道及B 端渠道拖累已然见底，后续 C端仍有挖掘空间；两轮车已快速成为公司基本盘，在智能化水平明显领先及逐步沉淀品牌、渠道壁垒的基础上有望保持较高增速；割草机器人、全地形车等新增长级在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.75、25.70 和33.17 亿元，对应公司PE 分别为22.97、17.65 和13.68 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；

    　　2、海外渠道拓展不及预期；