九阳股份(002242)：收入同比回落 经营利润大幅减亏

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入55.85 亿元，同比下滑9.66%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长26.03%，实现扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长48.17%；其中，2025Q3 公司实现营业收入15.98 亿元，同比下滑10.99%，实现归母净利润85.46 万元，同比增长101.11%，实现扣非归母净利润542.91 万元，同比增长106.67%。

    　　事件评论

单三季度公司收入规模同比回落，经营利润大幅减亏。2025 年前三季度公司营业收入同比下滑9.66%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比-3.17%/-14.40%/-10.99%；单三季度公司收入压力较大预计主要受“国补”政策收紧影响，外加厨小电行业竞争较为激烈。在此基础上，2025 年前三季度公司毛利率为26.92%，同比增加2.20 个百分点，销售费用率为16.36%，同比增加0.74 个百分点，管理费用率为4.26%，同比增加0.28 个百分点，研发费用率为3.90%，同比下降0.50 个百分点，综合使2025 年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为1.03 亿元，同比增长456.23%，对应经营利润率为1.85%，同比增加1.55 个百分点。其中，2025Q3 公司毛利率为26.22%，同比增加6.11 个百分点，销售费用率为18.46%，同比增加 1.08 个百分点，管理费用率为4.94%，同比增加0.46 个百分点，研发费用率为3.85%，同比下降0.92 个百分点，同时资产减值损失有一定冲回，综合使2025Q3 公司经营利润为-2658.68 万元，同比减亏约1.04 亿元。现金流方面，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比减少16.77%，其中2025Q3 为1519.51 万元，同比减少91.99%。

面对渠道与消费习惯变迁，公司积极布局新兴渠道，同时针对性开发产品。随着国内消费者对高品质美好生活要求的不断提高，消费品行业正进入层次丰富的品质消费新阶段，小家电行业也将步入高质量发展新周期。面对国内零售渠道的变迁，公司继续积极布局和拓展新兴渠道，协调发展线下门店、货架电商和内容电商，把握O2O 融合发展的渠道细分新机会。为迎合新时代消费者的喜好，公司加强了有指向性的产品开发、内容传播与营销推广，重点发展小红书、视频号、抖音等内容电商平台，加强用户研究、数据分析、内容创作等专业团队与部门的建设，健全完整直播矩阵和“种草——购买——分享”的闭环。

此举在提升品牌NPS 值 （净推荐值）的同时，积累了更多新用户、新客群，并以此提升链路上的转化率，令原创智能健康科技新产品走进更多家庭。

投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，积极优化运营效率。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、2.92 和3.31 亿元，对应PE 估值分别为27.91、25.41 和22.41倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。