华熙生物(688363)2025年三季报点评：25Q3扣非归母净利同比+10.5% 经营调改成效显现

　　投资要点

公司披露2025 年三季度业绩：2025Q1-Q3 公司实现营收31.6 亿元，同比-18.4%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-30.3%；实现扣非归母净利1.9 亿元，同比-43.2%。单拆2025Q3，公司实现营收9.0 亿元，同比-15.2%；实现归母净利3153 万元，同比+55.6%；实现扣非归母净利1170万元，同比+10.5%。

25Q3 期间费用率同比-4.9pct，盈利能力提升：①毛利率：25Q1-Q3 为70.7%，同比-3.2pct；25Q3 毛利率为69.9%，同比-2.5pct。②期间费用率：25Q1-Q3 为59.6%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发费用率分别为35.3%/13.2%/11.4%，同比分别-6.8pct/+2.3pct/+3.3pct；25Q3 期间费用率为64.9% ， 同比-4.9pct ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为34.3%/15.9%/14.4%，同比分别-8.3pct/-0.7pct/+3.8pct，25Q3 销售费用率为公司近五年来最低水平，主要系品牌沟通模式与渠道结构优化。③销售净利率： 25Q1-Q3 为8.0%，同比-1.3pct；25Q3 销售净利率为3.5%，同比+1.7pct。

公司调改成效显著，核心业务稳健发展：2025 年3 月以来，公司董事长兼总经理带领管理团队重回业务一线、重返创业状态，持续对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整，推动经营质效持续显著改善。25Q3 期内，公司延续25Q2 以来的利润恢复趋势，实现连续两个季度同比改善，经营质量持续改善，盈利能力进一步增强，在改革与聚焦中实现高质量发展的阶段性成果。目前，公司原料与医疗终端业务为核心业绩基础，约占整体收入的60%，核心业务保持稳健发展趋势。

战略投资圣诺医药，积极开展国际合作，长期增长向好：2025 年9 月，华熙生物全资子公司Bloomage Biotechnology (Hong Kong) Limited 完成对H 股主板上市公司圣诺医药-B（股票代码：02257.HK）的战略投资，持有9.44%的总股本成为其战略投资人，认购总金额约为1.38 亿港元。

圣诺医药作为亚太地区首家小核酸药物上市公司，在RNAi 疗法研发方面居于全球领先地位，而华熙生物作为全球领先的生物活性物原料供应商，与圣诺医药的研究项目形成业务协同，拓展医美和皮肤科学等领域应用。此外，公司还与LG 生活健康、Xcell 等公司开展国际合作，有望实现技术应用进一步拓展。

盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2025-26 年归母净利润预测由7.2/8.6 亿元下调至3.8/5.2 亿元，新增2027年归母净利润预测6.2 亿元，对应PE 分别为69/50/42X，由于短期处于调整期，下调至“增持”评级。