兔宝宝(002043)：经营韧性十足 单Q3环比改善

事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入63.19亿元，同比-2.25%，实现归母净利润6.29 亿元，同比+30.44%，实现扣非归母净利润3.33 亿元，同比-22.04%；2025单Q3实现营业总收入26.84亿元，同比+5.03%，实现归母净利润3.61 亿元，同比+51.67%，实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比-50.61%。

装饰材料增长，定制家居承压。2025年单Q3：1）装饰材料：装饰材料业务实现收入22.68 亿元(+8.84%)，其中板材业务收入14.52 亿元(+8.58%)，其他装饰材料业务收入7.33亿元(+15.88%)，装饰材料品牌使用费0.83亿元(-17.68%)，公司充分发挥板材业务的品牌力优势，积极带动柜门板、石膏板、封边条、家具五金等高毛利率的其他装饰材料，有效优化产品结构；2）定制家居：定制家居业务收入3.91 亿元(-13.70%)，其中全屋定制业务收入2.34 亿元(+9.06%)，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入0.49 亿元(-61.89%)。

毛利率略增，盈利稳健。2025 年单Q3：1）毛利率：毛利率同比减少0.37 个百分点至16.70%，预计为需求仍较为疲弱，销售价格有所承压，拖累毛利率。

2）费用率：公司持续推进降本增效，费用规模稳中有降，营收规模增大，规模效应下销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比减少0.13、0.14、0.15、0.05 个百分点，费用率合计下降0.37 个百分点。3）公允价值变动及减值：主要受悍高集团上市带来公允价值变动损益增加影响，公允价值变动净收益同比增加2.67 亿元，主要受青岛裕丰汉唐商誉计提减值影响，计提资产减值损失增加1.09 亿元。4）净利率：综上影响，销售净利率同比增加4.07个百分点至13.60%。

品牌优势突出，竞争力强劲。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，经营韧性十足：1）品牌端：公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）渠道端：在门店零售渠道方面，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店；完善渠道产品结构，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力；深入推进一二级经销商渠道扁平和独立渠道招商换商工作，渠道体系更加完善，不断强化渠道力。3）产品端：公司坚持“质量为先”的产品思维，兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.93 元、1.08元、1.17元，对应PE 分别为13 倍、12 倍、11 倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。