柏楚电子(688188)：3Q收入符合预期 盈利能力受产品结构影响

　　业绩回顾

    　　3Q24 业绩略低于我们预期

公司公布2025 年三季报业绩：1-3Q25 公司营收16.20 亿元，同比+24.51%；归母净利润9.04 亿元，对应每股盈利3.14 元，同比+24.60%。3Q25 单季营收5.16 亿元，同比+23.71%，环比-15.06%；归母净利润2.64 亿元，同比+12.63%，环比-31.32%。收入符合预期，净利润略低于我们预期，我们判断主要系盈利能力受产品结构影响。

    　　发展趋势

产品结构影响毛利率。3Q25 公司毛利率为76.5%、同比-5ppt，我们判断主要系公司切割头和焊接、精密等新业务增长快于切割系统所致，相关新业务毛利率较切割系统更低、但贡献了收入的较快增长。

费控稳健。3Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率为5.8%/6.8%/12.1%/-3.3%，分别同比+1.14/-0.52/-0.45/-1.59ppt。3Q25 公司净利率为51.2%，同比-5ppt。

    　　关注智能焊接成长曲线。公司持续推进智能焊接业务，旨在实现“真正”的多机联动规划，价值量不断提升。今年以来销售收入持续扩大，并不断得到钢构、船舶等下游客户的认可。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年归母净利润11.1/13.7 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年35.5 倍/28.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于通用激光行业估值中枢短期承压、我们下调目标价13.6%至190.00 元对应49.3 倍2025 年市盈率和40.1 倍2026年市盈率，较当前股价有38.8%的上行空间。

    　　风险

激光切割机出口和船舶下游景气度回落；激光焊接新产品推进不及预期。