时代电气(688187)：业绩稳健增长 看好半导体、新能源等业务持续突破

　　事件描述

时代电气发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现收入188.30 亿元，同比增长14.86%；归母净利润27.20 亿元，同比增长10.85%；扣非净利润26.14 亿元，同比增长30.92%。其中，2025Q3 实现收入66.16 亿元，同比增长9.58%；归母净利润10.49 亿元，同比增长7.69%；扣非净利润10.26 亿元，同比增长22.45%。

    　　事件评论

经营性利润维持较好增长，后续增长确定性强。Q3 公司扣非净利润保持20%以上增长，Q3 毛利率33.2%，同环比继续提升，扣非后销售净利率15.5%，也达到近5 年单季度新高。截至Q3 末，公司存货94.7 亿元，较25Q2 末的82 亿元、24Q3 末的64.65 亿元均明显增长，后续交付有保障，展望后续盈利有望逐步向好。重视轨交装备及新兴装备板块后续交付的确定性，新兴装备板块业务起量后的盈利弹性。

轨道交通装备业务稳健增长。2025 年前三季度公司轨道交通装备业务收入103.05 亿元，同比+9.23%，其中，轨道交通电气装备80.76 亿元（YoY +5.82%），轨道工程机械8.98亿元（YoY +13.47%），通信信号7.58 亿元（YoY +14.47%），其他轨道交通装备5.73 亿元（YoY +64.07%）。一方面，今年国铁集团发布的动车组、机车新造招标数量超过去年，后续交付有望维持较好水平；另一方面，当前处于国铁检修业务高峰期，且公司发力城市轨道交通市场，跨平台检修业务持续取得新突破；积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO 项目宁波8 号线正式开通。

新兴装备业务持续突破。2025 年前三季度公司新兴装备业务收入84.26 亿元，同比+22.26%，其中，基础器件38.39 亿元（YoY +30.4%），新能源汽车电驱系统18.68 亿元（YoY +9.25%），新能源发电（风光储氢等）15.89 亿元（YoY +25.26%），海工装备6.62亿元（YoY +7.07%），工业变流4.68 亿元（YoY +33.47%）。半导体板块，宜兴基地8 英寸IGBT 芯片线已达成3 万片/月的设计产能，基本处于满产状态；三期株洲产线（SiC 产线）有望在2025 年底实现产线拉通，产品覆盖650V-6500V 电压等级，适合高频/大功率密度系统要求，目前正积极开拓境内外客户，公司SiC 产品（SBD）已在光伏领域批量供货，SiC TO 器件已在充电桩、OBC、电源检测等领域批量供货。新能源电驱板块，目前产能充足，随着客户的逐步开拓和产能的逐步提升，产品交付量和销售收入有望高增，盈利有望逐步改善；新能源发电业务板块，公司风光储氢四类产品均在积极交付，光伏集成业务和储能变流业务进展顺利，除全面协同株洲所储能集成项目外，公司也在积极开拓其他客户，随着公司在光伏储能业务的扩展，新能源发电业务盈利也有望逐步释放。

维持“买入”评级。预计2025 年轨交业务稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT 景气向上；同时新能源发电、海工装备等板块经营向好。预计2025-26 年实现归母净利润42.5亿元、48.8 亿元，对应PE 分别为16.7、14.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、轨交行业投资不及预期的风险；