洋河股份(002304)2025年三季报点评：延续深度调整 静待改善拐点

事件：公司于2025 年10 月31 日发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营收180.9 亿元，同比-34.3%；实现归母净利润39.8 亿元，同比-53.7%；实现扣非归母净利润37.6 亿元，同比-55.3%。单季度看，25Q3 实现营收33.0 亿元，同比-29.0%；实现归母净利润-3.7 亿元，扣非归母净利润-4.8 亿元，同比由盈转亏。

禁酒令影响下持续调整，盈利能力承压。利润方面：2025Q1-3 公司毛利率同比-2.7pcts 至71.1%；归母净利率同比-9.2pcts 至22.0%。单季度看，25Q3毛利率53.5%，同比-12.7pcts；归母净利率-11.2%，同比-24.8pcts，梦6+等次高端价格带产品场景受损影响公司产品结构，盈利能力下降明显。费用方面：

公司维持费用投放力度，25Q1-3 销售费用率为18.8%，同比+4.6pcts；管理费用率为7.2%，同比+2.0pcts；单季度看，25Q3 销售费用率为38.0%，同比+10.2pcts；管理费用率为13.0%，同比+2.8pcts。回款质量方面：公司调整回款及发货节奏，出清渠道库存，25Q3 销售收现46.6 亿元，同比-27.4%；经营性现金流净额3.5 亿元，同比-75.3%。截至25Q3 末，公司合同负债余额64.2亿元，同比+29.4%。

行业深度调整阶段降速换挡，重视大众消费布局及渠道去库释压。公司市场动作思路清晰，不再单纯追求短期的规模增长，主动“减速换挡”，蓄势长远发展。

产品端：秋糖会期间推陈出新：发布洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子等四款场景化新品，覆盖宴席、成功人士、体育文创、年轻群体等细分市场。

渠道端：面对行业内卷导致经销商加价空间被压缩的问题，公司采用“固定返利+过程奖+综合评价奖励”利润模式，重构经销商利润体系。同时深化京东等电商平台合作，扩宽中低端产品销售渠道，推出“100%三年陈”洋河大曲高线光瓶酒，定价59 元布局大众消费赛道。

投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速调整；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为37.9、44.3、54.4 亿元，EPS 分别为2.51、2.94、3.61 元，当前股价对应P/E 分别为28、24、20X，维持“推荐”评级。