华锦股份(000059)：三季度业绩环比减亏 反内卷下炼化景气度企稳向好

公司公布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入302.90 亿元，同比上升23.63%；归母净利润-13.94 亿元，同比减亏；扣非归母净利润-14.13 亿元，同比减亏。其中2025 年第三季度实现营业收入101.87 亿元，同比上升205.27%，环比下降6.91%；归母净利润-4.04 亿元，同比及环比减亏；扣非归母净利润-4.07 亿元，同比及环比减亏。

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2025Q3 炼化景气度保持平稳，芳烃及乙烯景气度有所改善。油品方面：2025Q3 汽油、柴油三季度均价分别为8280、7149 元/吨，环比变动0.61%、0.94%，价差均值分别为4660、3529 元/吨，价差环比上升0.34%、0.92%。烯烃链：乙烯、丙烯三季度均价分别为831 美元/吨、6458 元/吨，环比变动3.87%、-1.57%，价差均值分别为1769、1501元/吨。对应价差表现分化：乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比骤降6.84%。展望未来，随着反内卷政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，景气度有望持续向好。公司主要产品包括柴油成品油、聚丙烯树脂、聚乙烯树脂、ABS 树脂、化学肥料、混合芳烃、C9、燃料油、沥青、润滑油等产品。长期看，碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。

公司拥有显著的资源优势。公司是中国兵器工业集团有限公司海外石油勘探开采—石油贸易—石油化工—精细化工—特种化工产业链的重要环节，具有稳定的海外原油资源优势。公司地理位置优越，盘锦作为辽宁重要开放城市，是东北及蒙东地区的主要出海通道和对外开放的重要窗口，为原油进口和成品油运输创造便捷条件。公司拥有完备的物流系统和各项配套设施，铁路运输、公路运输等运输便利，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。公司深耕市场，拥有优质而稳定的客户资源，销售网络布局不断升级。

“反内卷”驱动下炼化景气度有望改善。2025 年7 月18 日，工信部在举行新闻发布会上透露，我国将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。展望未来，炼化有望引领行业供给侧逐渐优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期。

多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为-18.0 亿元、-1.9 亿元和2.5 亿元，维持"买入"评级。

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