中国中铁(601390)：管理费用率控制有效 Q3经营性现金流明显改善

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入7738.14 亿元，同比-5.46%，实现归母净利润174.90 亿元，同比-14.97%。2025Q3 单季度实现营业收入2627.20 亿元，同比-4.53%，实现归母净利润56.64 亿元，同比-9.98%。

    　　国内基建需求下滑致营收减少，单季度营收降幅逐季收窄。

2025 年前三季度，公司实现营业收入7738.14 亿元，同比-5.46%，其中2025Q1、Q2、Q3 各季度营业收入分别同比-6.21%、-5.66%、-4.53%，营收降幅逐级收窄。营业收入同比减少主要受国内基建、房建需求放缓影响，基础设施建设板块营业总收入同比-7.52%，设计咨询营业总收入同比-1.42%，装备制造、地产开发和其他业务板块（包括资源利用等）营业总收入均同比正向增长，分别同比+8.71%、8.75%、11.32%。

毛利率小幅下滑，管理费用率控制有效，Q3 经营性现金流改善。

2025 前三季度，公司综合毛利率为8.84%，同比-0.11pct，其中基础设施建设板块毛利率同比+0.01pct，其他各业务板块总体呈现毛利率下滑。期内公司期间费用率合计为5.05%，同比持平，其中管理费用率和研发费用率分别为1.96%、1.76%，分别同比-0.19pct、0.20pct。期内公司净利率为2.48%，同比-0.26pct，主要受毛利率下降影响。前三季度公司经营性现金流为-728.83 亿元，同比净流入出扩大，Q3 单季度经营性现金流为67.48 亿元，较2024Q3（净流出19.25 亿元）显著改善。

境外新签合同额同比高增，矿产资源有望迎来价值重估。

2025 前三季度，公司新签合同15849.2 亿元（yoy+3.7%），其中新签海外合同额1666.4 亿元，同比高增35.2%。在细分领域中，工程建造新签合同额同比-1.9%，主要受投资需求放缓影响；资源类新签合同同比翻倍增长，资源经营新签合同额为1512.0 亿元，同比+108.6%。根据公司中报信息，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，公司资源开发业务毛利率超50%，2025H1 公司全资控股子公司中铁资源集团有限公司实现归母净利润25.81 亿元，占当期归母净利润比重为21.82%，目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，若全球资源品价格上涨，公司有望受益于价值重估。

盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为1.11 万亿元、1.12 万亿元和1.14 万亿元，分别同比增长-4.1%、0.5%和1.5%，归母净利润分别为248.6 亿元、251.6 亿元和257.7亿元，分别同比-10.9%、1.2%和2.4%，动态PE 分别为5.6 倍、5.5 倍和5.4 倍，给予“买入-A”评级，12 个月目标价7.14 元，对应2026 年PE 为7 倍。

    　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。