宝信软件(600845)：业绩探底 复苏正在路上

　　事件描述

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收70.52 亿元，同比下降27.7%；实现归母净利润10.98 亿元，同比下降43.1%；实现扣非后归母净利润10.24 亿元，同比下降45.7%。单Q3，公司实现营收23.38 亿元，同比下降22.4%；实现归母净利润3.85 亿元，同比下降35.7%；实现扣非归母净利润3.54 亿元，同比下降39.2%。

    　　事件评论

收入拆分：下游景气承压传导、IDC 稳健推进，前置指标持续改善。公司前三季度/单Q3收入增速分别-28%/-22%，单季度收入增速降幅收窄，从增速绝对值看仍有压力。分业务看，参考2025H1 软件开发（信息化+自动化）、服务外包（IDC+运维）收入分别为30.18、16.65 亿元，分别同比-40.67%、+4.22%，预计Q3 结构类似Q2：IDC 业务稳健推进、软件开发业务承压。值得注意的是前置指标延续大幅改善，截至2025 三季报，合同负债33.55 亿元，同比回升6.94 亿元，环比增加1.98 亿元；存货46.01 亿元，同比回升16.33亿元，环比增加6.74 亿元。存货及合同负债环比连续三个季度增加，Q3 存货+合同负债同比增速大幅上行至+41%（Q2 为28%），订单改善持续验证，复苏正在路上。

利润端：Q3 毛利率改善+费用绝对值稳定，静待需求侧拐点。公司前三季度/单Q3 归母增速分别-43%/-36%。拆分看，1）毛利率显著改善：Q3 毛利率为37.4%，同/环比分别+1.52pct/+2.19pct 。2 ） 费用变动不大： Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别2.29%/3.37%/14.91%，费用率提升考虑主要系收入下滑、绝对值变动不大。利润下滑主要源自需求侧冲击，拐点渐行渐近。

现金流：经营现金流略有下降。2025 年前三季度公司经营活动现金流18.4 亿，同比-7.35%，其中销售商品、提供劳务收到的现金为86.67 亿元，同比+2.70%，收款情况稳定、现金流下滑主要系支出略多。

Q4 重点展望：IDC 建设、AI+机器人战略推进、中大型PLC 推广。一方面公司积极响应集团战略，推动AI 驱动钢铁行业智能化转型升级，逐步探索形成钢铁行业垂类大模型产业生态。此外深化机器人业务研发，目前已基本具备完整通用人形机器人能力，此外推出“人形机器人自动上下料”、“炉后智能化取送样”等具身智能场景应用。另一方面，现有业务进展顺利：1）IDC 建设继续加速，Q3 末在建工程19.40 亿元，环比增加5.36 亿元，印证公司正加速推进华北基地等IDC 项目建设。2）2025H1 大型T4 系列PLC 落地广西宏旺酸洗轧机联合机组，中大型PLC 推广仍具潜力。

投资建议：逐渐回归正轨、重视复苏信号。24Q2-25Q2 公司营收利润增速逐季度下滑，行至当前降幅初见收窄、订单积极回暖，建议重点关注。预计公司2025-2027 实现归母净利润16.6 亿元、20.1 亿元、24.1 亿元，对应PE 分别为39.6x、32.7x、27.2x，建议重点关注。

    　　风险提示

1、自研PLC 推广进度不及预期；